亚泰集团(600881)季报点评：需求疲弱致使三季度盈利能力下降

事件：亚泰集团对外发布了 12 年三季度报告，2012 年前三季度公司共实现主营收入82.4亿元，同比下降13.5%；实现利润总额8.01亿元，同比下降39.4%；归属母公司净利润3.5亿元，同比下降44.29%每股收益为0.21元。

    点评

    收入与盈利同步下滑 公司前三季度共实现主营收入82亿元，同比下降 13.5%，主营收入的下滑，主要是受公司所在区域今年受国家整体调控的影响，需求减弱，致使公司水泥、煤炭等的销量下滑。

    前三季度公司的毛利率为 31.05%，同比下滑 1.72 个百分点，相比半年度的 33.5%的毛利率，同增 6 个百分点的情况，盈利能力出现下滑，这主要是由于公司第三季度受吉林、辽宁等地的水泥价格下降，公司第三季度的毛利率仅为 27.5%，而去年同期公司的毛利率为38.88%，使得公司同比去年、环比上半年的毛利率都出现下滑。

    在收入与毛利下滑的情况下，公司前三季度仅实现净利润3.5亿元，同比下降44.29%

    三项费用率同比上涨 公司前三季度的三项费用总共为19.63亿元，同比增长17.76%。分开看，管理费用、销售费用、财务费用分别同增23.06%、12.17%、16.84%。公司在营业收入下降的情况下，三项费用都同比大幅上升，导致了公司的三项费用率同比出现了大幅上升。公司的三项费用一直较高，部分侵蚀了公司的盈利。 进入需求淡季 盈利改观可能性不大 尽管公司所在区域的固定资产投资增速比较高，对水泥的需求存在着一定的支撑。但是，从未来 6 个月看，公司所在区域受天气的影响，下游施工企业逐步进入施工淡季，水泥行业也随之进入了需求淡季，为此，公司未来半年盈利能力改观的可能性不大。

    盈利预测及评级 我们预计12、13、14年公司的销售收入可分别达9945、139.23、167.07 亿元,每股收益可分别达 0.23、0.62、0.89元，对应目前股价的市盈率分别为20.36、7.5、5.81倍，我们认为由于公司所在区域即将进入需求淡季，为此，业绩的成长性不大，为此下调公司评级至“审慎推荐”。

    风险提示 政策利好该地区水泥企业 水泥价格出现上涨