黑牡丹(600510)三季报点评:毛利率提升 投资收益同比增长

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:陈慎 日期:2012-10-31

2012 年前三季度业绩概述:公司实现营业收入24.42 亿元,同比增长10.61%;营业利润3.52 亿元,同比增长69.85%;

    归属母公司所有者净利润3.11 亿元,同比增长75.64%;基本每股收益0.39 元/股。

    地产业务及投资收益拉动业绩增长。公司主要承担常州市新北区城市资源综合功能开发业务,主营业务结构分为城市资源综合开发、纺织服装和产业投资三大板块。前三季度业绩大幅增长的原因主要有两点:1、毛利率提升。本期公司地产收入同比有所下降,但由于本期结算皆为商品房项目,而上期包含较多安置房项目,拉动综合毛利率同比提升4.1 个百分点至25.2%;2、投资收益大幅增长。本期公司天宁科技园部分土地被常州市土地收储中心收储,获得补偿收入3.94亿元,实现投资收益1.41 亿元,同比增长112%。

    万和城以价换量,新项目开始启动。公司绿都万和城(二期+三期)上半年实现销售面积6.82万平米,销售金额4.56亿元,对应销售均价6700元/平米,销售均价较一期有所下降,截止三季度末,公司预收账款为8.34亿元,较年初增长17.61%。除了万和城,公司其他项目也开始启动,苏州项目和新龙C地块项目预计于下半年动工,新桥商业街项目住宅主体部分已经完工,正在进行配套商业建设。

    财务杠杆有所下降,多方面拓展融资渠道。截至2012年三季度末公司账面现金为18.38亿元,较年初减少4.20%,对于短期债务覆盖率为73%,短期存在一定偿债压力,真实负债率为50.35%,财务杠杆较年中有所下降。2011年以来公司一直在积极拓展多渠道融资,目前公司申请注册发行9亿元的中期票据已获交易商协会接受,另外公司于8月份启动了申请10亿元非公开定向债务融资工具的议案,目前该工具发行仍在进行中。

    维持“增持”评级。我们预计公司2012 年-2013 年EPS 为0.50 元、0.75 元,以最新收盘价5.75 元计算,动态市盈率为11 倍和8 倍,我们看好公司的成长性,维持“增持”评级。

    风险提示:土地一级开发对于资金链负荷较重;土地收储进展不确定性较大