珠海中富(000659)三季报点评：收入缓慢恢复 毛利率低位徘徊

　　2012年1-9月，公司实现营业收入26.11亿元，同比下降11.58%;

    　　营业利润5911.87万元，同比下降72.19%;归属母公司所有者净利润1254.03万元，同比下降88.84%;基本每股收益0.01元。

    收入降幅已有所收窄，毛利率维持低位运行。公司主要从事塑料PET饮料瓶、瓶胚系列，PVC、OPP标签等产品的生产和销售以及饮料代灌装业务。2012年以来，国内经济不确定性加大，公司下游饮料行业在经历多年快速发展之后本年进入了暂时性低谷。受此影响，公司主要产品的营业收入出现同比下滑，但随着公司的积极应对和调整，势头已有缓和迹象，第三季度，公司营收10.07亿元，同比下滑5.98%，下滑幅度较二季度已明显收窄，从而带动前三季度累计营收同比降幅缩窄3.2个百分点至-11.58%。毛利率方面，见底企稳迹象仍不明显，单季毛利率二季度环比回升至18.82%之后，第三季度重新跌落至16.53%，前三季度累计综合毛利率为16.91%，同比下降3.8个百分点，降幅与上半年基本持平。

    募投产能扩建项目有望年内投产，短期内项目效益难达预期。

    　　目前，公司在建的募投项目有瓶坯线扩建项目、吹瓶线扩建项目和灌装线扩建项目，三个项目预计均在本年四季度达到预定可使用状态，由于下游市场环境的改变，新增产能的利用率预计不高，而难以有效摊薄的新增折旧将对相应产品毛利率形成压制，在需求环境无明显改善的前提下，预计募投项目的投产难以改变公司目前的经营困境。

    客户开拓，控制费用，苦练内功应对低谷。本年以来，公司在保持与现有客户如可口可乐，百事可乐，统一企业等公司的合作基础上，达能，健力宝，华润怡宝等已新进成为公司产品客户。尽管与新客户的业务磨合需要一定时间，价值贡献需逐步提升，但相信公司的规模及技术优势、客户服务经验将很好地助力这一过程。除客户开拓外，公司5.9亿元公司债券已成功发行，遏制费用过快上升势头，反映了公司在行业景气下滑背景下的资金管理的主动性以及资本市场对公司前景的认可，从效果来看，第三季度财务费用环比已下降15%。目前，公司产能充足，仍具备较好的业绩弹性。

    盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为-0.02元、0.01元，按昨日收盘价格测算，2013年对应动态市盈率为514倍。维持“中性”的投资评级。

    风险提示。1)对大客户依赖及客户自我配套的风险;2)主要原材料价格波动风险;3)下游企业并购影响竞争格局的风险。