杭州解百(600814)2012年3季报点评：静待联合重组效果 明年业绩高弹性凸显

事件描述

    杭州解百今日公布2012 年3 季报，2012 年1-3 季度，公司实现营业收入14.35亿元，同比下降6.37%，归属净利润6617 万元，同比下降2.83%，每股收益0.21 元，3 季度公司实现营业收入4.21 亿元，同比下降10.31%，归属净利润793 万元，同比下降15.24%，基本符合预期。

    事件评论

    11 年3 季度受长期股权投资企业坏账损失的影响，公司计提了1047 万的投资损失，剔除本项非经常性损益，公司3 季度单季度的经营性归属净利润同比下降53%，1-3 季度合计同比下降15.58%。我们认为，公司前3季度公司收入以及净利润出现同比下滑的主要原因在于：1）2011 年税前收入超过8 个亿的解百A/B 楼，自5 月开始为期10 个月的闭馆装修; 2）今年行业销售额增速下滑在杭州、上海、广州等一线城市尤为凸出，我们预计区域消费环境遇冷，公司本部其他门店的同店增速会受到影响。

    2012 年前三季度，公司综合毛利率为19.98%，同比提高0.41 个百分点，其中1-3 季度，毛利率分别同比变动-0.97%、1.99%和0.49%。我们认为，2、3 季度公司毛利率同比提升的主要原因在于公司低毛利的家电业务主要集中于B 楼，其销售额占比减少，收入结构性调整提升公司综合毛利率水平。

    2012 年前三季度，公司三费费用合计为1.88 亿元，同比下降1.51%，三费费用率提升0.65 个百分点至13.07%。全年来看，1）1 季度公司新增的灵隐购物中心体量较小，兰溪项目我们预计于年底前开业，并且前三年免租；2）解百A/B 馆停业减少了部分人员和运营费用，因此我们认为，公司今年的费用压力不大，费用率同比上升主要是由于收入端的下滑。

    我们认为，公司今年由于所处区域消费景气度下行以及主力店闭馆装修的影响，业绩低基数已为大概率事件，单看公司基本面，主力店预计在2013年1 季度完成装修改造，其物业环境与客流量有望得到大幅改善，明年业绩高弹性可期。另一方面，公司原大股东与杭州旅游集团公司的联合重组，解百作为杭州市国资控股下商贸及旅游资源的唯一上市平台，有望获得优质商业及旅游资产注入。我们预计2012-2014 年公司EPS 为0.24 元、0.32 元和0.39 元，维持对公司的推荐评级。