徐家汇(002561)2012三季报点评:三季度收入降8.5%经营性利润降18%

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:潘鹤/路颖/汪立亭 日期:2012-10-24

简评及投资建议。公司三季度收入下降 8.5%,较上半年 4.69%的降幅有所扩大,体现一线城市(特别是市中心)消费环境仍较弱;综合毛利率增加 0.8个百分点至 29.95%,延续上半年的提升趋势。三季度期间费用率同比增加 2.41个百分点至 15.07%,其中销售和管理费用率各增 0.34和 2个百分点,财务费用增加 30万元(2011年同期实现 19万元财务收益)。

    因 2011年同期产生清算收益,2012年三季度投资收益同比减少约 1000万元,致三季度营业利润同比下降 28.25%;此外,营业外收入增加约 200万元(来自处置无法支付的应付帐款和补贴收入)以及少数股东损益减少 101万元,最终三季度归属净利润同比下降 24.98%。 从前三季度看,公司收入同比下降 5.87%,期间费用由于超市装修等有所增加,以及投资收益减少,利润总额同比下降11.29%;而由于公司 2011年 4月份开始并表汇金百货 27.5%少数股东权益(我们估计其增厚 12年一季度净利润约 800万元左右),前三季度少数股东损益同比减少 1170万元,致归属净利润同比仅降 6.03%。我们测算,若扣除非经常性损益(投资收益及营业外收支)以及汇金少数股权并表的影响,公司前三季度和三季度经营性利润总额各同比下降 10%和18%。

    根据公司最新经营情况,调低其2012-14年EPS分别为0.56、 0.60和0.64元(净利润增速分别为-8.82%、 7.95%和6.29%),公司目前 8.94 元的股价对应 2012-14 年 PE 分别为 16.0、14.8 和 13.9 倍;公司目前市值为 37 亿元,对应 2012 年 21亿元的销售收入,动态 PS为 1.8,高于行业平均水平。

    风险和不确定性:上海市百货业激烈的竞争环境;外延扩张的影响等。