徐家汇(002561)三季报点评:单季经营大幅下滑 单体百货困境凸显

类别:公司 机构:平安证券有限责任公司 研究员:耿邦昊 日期:2012-10-24

单季收入下降 8.5%,利润下降25%

    受困于宏观消费环境表现不佳,单季度收入同比下降8.5%,尽管毛利率同比提升0.8个百分点,但销售+管理费用率的大幅上升,使得营业利润、净利润分别同比下降 28.3%、25%。我们判断定位中高端百货的主力店汇金百货下滑较多(上半年利润下降 8%) ,同时受累于持续走低的 CPI,汇金超市利润大幅下降(上半年同比下降40%) 。 作为一线城市单体百货的典型代表,公司主要门店集中于徐家汇老商圈,店龄时间长,在没有外延扩张且经济下滑、消费需求萎靡的大背景下,内生增长瓶颈凸显。而另一方面费用端如人工、水电等刚性上升,因此面临较大业绩压力。

    管理费用激增是业绩下滑主因 与去年同期相比,三季度单季销售费用同比上升0.34个百分点至4.28%;管理费用率同比上升 2 个百分点至 10.76%,影响净利率 1.76 个百分点(净利率从去年同期12.99%下降至10.65%) ,此外单季财务费用增加30万元。上半年人工费用率、折旧摊销费率分别上升0.53、0.16个百分点,而三季度收入增速进一步放缓,因此各项费用率亦进一步攀升。

    略调降今年盈利预测,维持中性评级 公司近年来未有外延扩张,高度依赖老店内生增长。而在今年宏观经济低迷、消费意愿下降的大环境下,收入不增反降,各项费用压力凸显。我们预计在行业趋势性好好转迹象不明朗的情况下,公司业绩难有明显改善。我们略调降12-14 年EPS 至0.57、0.57、0.6 元,维持“中性”评级!

    风险提示:消费环境整体低迷走低同店;费用率刚性上涨吞噬公司业绩;老店营收增速缓慢。