黄海机械(002680)三季报点评：水平定向钻机大幅下滑致公司业绩低于预期

水平定向钻机大幅下滑：水平定向钻机受国内经济增速放缓和出口减少的影响，1-9 月销售收入大幅下滑，根据我们的测算，前三季度单季度收入同比下滑幅度均在 50%以上。在需求逐渐回暖的情况下，我们预计 4 季度收入将出现回升，并且 3季度未能按时交付的 1000吨水平定向钻机在 4季度交付的可能性较大，且由于 11 年 4 季度基数较低，4 季度可能同比增长50%左右，我们预测全年水平定向钻机的收入同比下降幅度在 40%左右。

    全液压岩心钻机销售趋缓：公司在全液压岩心钻机的海外销售上尚未形成稳定的销售渠道，在原有大客户需求减缓的影响下，我们测算 3 季度单季销售同比下降幅度为 40%，预计 4 季度同比下滑趋势仍将持续，综合考虑上半年销售形势较好的因素，我们预测全年销售情况同比下滑 10%左右。

    机械立轴式岩心钻机较为稳定：公司传统产品机械立轴式岩心钻机主要需求来源于国内油气勘探和地质探矿需求，通常增长较为平稳。由于今年旺季提前，且公司从去年下半年开始对立轴式岩心钻机进行了小幅提价，上半年保持稳健增长。下半年通常是机械立轴式岩心钻机的淡季，销量仅为上半年的 50%左右，我们分析 3 季度和 4 季度收入同比将有一定下滑，全年收入可能有 10%左右的增长。

    煤层气钻机市场仍在开拓中：公司前 3 季度尚未交付煤层气钻机，考虑到4季度客户开工意愿通常较低，我们预测前期订单的 5台煤层气钻机中今年4季度可能交付 3台左右，另 2台今年完成交付有一定困难。煤层气钻机的市场开拓有赖于行业整体需求和公司产品竞争力的提升。

    我们分析水平定向钻机和全液压岩心钻机对今年业绩增长影响较大，但未来两年仍能保持增长，我们下调了 12-14 年的盈利预测：2012-2014 年分别实现营业收入 371，475 和 652 百万元；净利润分别为 74，99 和 128百万元，分别同比增长 1.98%、33.48%和 29.01%；相应 EPS 分别为0.927，1.237和 1.596元，下调幅度为-24.75%，-20.95%，-17.81%。

    公司当前股价相当于 2012年 28倍 PE，我们维持对公司的中性评级。

    风险提示

    受国内外经济放缓影响，岩心钻机需求低于预期的风险：公司主导产品岩心钻机下游市场需求取决于勘探投资，受宏观经济环境变化的影响。在国内外经济增长持续减缓的情况下，存在岩心钻机需求低于预期的风险。