白云山A(000522)三季报点评:资产重组利于集团整体发展

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:彭晓 日期:2012-10-24

2012年三季度,公司实现营业收入33.97亿元,同比增长19.49%;营业利润3.45亿元,同比增长33.54%;归属母公司所有者净利润2.8亿元,同比增长33.06%;基本每股收益0.60元。

    业绩稳定增长,综合毛利率提高。公司作为广药集团旗下的两个上市公司之一,充分利用广药集团11X战略和大南药平台提升白云山品牌价值。报告期内,公司营业收入增长19.49%,综合毛利率提高2.01个百分点至36.89%。期间费用率提高1.17个百分点至27.35%,其中销售费用率提高1.25个百分点至15.30%,管理费用费提高0.18个百分点至10.97%,财务费用率下降0.27个百分点至1.08%。公司作为历史悠久的国有制药企业,“白云山”品牌已深入人心,虽然医药市场政策利空不断,但凭借公司品牌优势,通过加强学术营销,公司业绩保持稳定增长。

    加强整合工作,提高经营效率。公司利用广药集团搭建的中药材原料、大宗原料、辅料、药用包材等资源整合平台,降低采购成本;加快属下白云山医药科技公司、白云山总厂、白云山光华公司的工商整合力度,促进营销资源共享,提高市场控制能力。在营销方面,公司自2008年下半年开始对下属各企业进行改革,以白云山股份公司名义统一招标,2009年下半年成立营销中心统筹白云山制药总厂、何济公、光华的营销工作,营销形势不断向好的同时,公司期间费用率呈逐年下降趋势,2009年、2010年、2011年期间费用率分别为31.20%、28.28%和26.06%,通过扩大销售规模、压缩成本、控制费用等措施,缓解成本上涨和药品降价带来的双重压力。

    集团资产重组利于集团整体发展。广州药业将以新增A股股份换股方式吸收合并白云山,交易完成后,白云山将注销法人资格,其全部资产、负债、权益、业务和人员将并入广州药业。广药集团将以广州药业为平台,实现其主营业务的整体上市。重组后将整合集团优势资源,利于集团整体发展。

    盈利预测与投资评级。不考虑资产重组,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.74元、0.97元和1.29元,按照最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为29倍、22倍和11倍。公司是国内知名品牌普药企业,受益于此次医改对基层普药市场需求释放的推动,维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示。药品降价幅度超预期;基层普药放量低于预期。