海螺型材(000619)：PVC价格上升 业绩存下降风险

2012 年1-9 月，公司实现营业收入32.44 亿元，同比增长8.57%；营业利润1.91 亿元，同比增长161.55%；归属母公司所有者净利润1.61 亿元，同比增长229.26%；基本每股收益0.45 元。

    三季度，公司实现营业收入12.70 亿元，同比增长6.59%；

    营业利润0.82 亿元，同比增长249.17%；归属母公司所有者净利润0.71 亿元，同比增长388.2%；基本每股收益0.20 元。

    公司业绩增长受益于三个因素：1）原材料价格的大幅下跌，占公司生产成本70%的PVC价格今年总体处于低位，乙烯法PVC价格同比下跌17%；2）毛利率高的彩色型材销量上升，我们估计销量增幅为20%，彩色型材收入占总收入比重由去年的23%上升至25%；3）公司获得的补贴收入增加，前三季度确认的营业外收入4018万，去年同期为931万元。

    新基地试投产，产能增加。山东基地于今年9月份试投产，公司设计产能由66万吨增至70万吨，增幅6%。鉴于山东没有大型塑料型材企业，我们看好公司在山东的发展，预计新基地1年后打开市场。

    彩色型材业务高速增长。塑料型材可细分为白色型材和彩色型材，彩色型材毛利率高于白色型材约6个百分点，是公司重点推广的产品。2009-2011年，彩色型材收入复合增速33%；

    我们预计2012-2014年，高速彩色型材收入复合增速19%，到2014年，彩色型材收入占总收入比重将由2011年的23%升至30%。

    未来发展规划。公司对未来的规划有3个方向：1）优化型材基地布局，可能在西北、东北等地新建基地；2）调整产品结构，持续增加彩色型材销售比例；3）发展高端管材业务，目前仍处于调研阶段。

    PVC价格有上升趋势，业绩存压。公司采购的PVC 60%是乙烯法PVC，我们认为，随着石油价格的上涨，乙烯法PVC价格有回升趋势，目前价格7150元/吨，与去年同期水平相当，如果继续上升，则公司四季度和明年业绩下滑可能较大。

    盈利预测与投资评级。公司业绩具有周期性特征，主要是因为PVC价格的大幅波动。目前，原材料PVC价格从底部回升，上涨概率较大，预计公司2012-2014年每股收益0.54元、0.39元、0.38元，对应动态市盈率17倍、23倍、24倍，维持公司“中性”评级。

    风险提示：PVC 价格大幅上涨；消费偏好转变，断桥隔热铝合金型材对塑料型材替代性增强。