海螺型材(000619)3季报点评:12年高增长已定 明年增长看量

类别:公司 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:李凡/高熠 日期:2012-10-18

公司今晚公布2012年3季度报告,1-3季度实现营业收入32.44亿元,同比增长8.57%,归属于母公司股东的净利润为1.61亿元,同比增长229.26%,EPS0.45元。公司同时公布了2012年度业绩预增公告,预计2012年全年盈利区间为(1.8亿元,2.15亿元),增幅区间为(101.5%,140.68%),EPS区间为(0.50元,0.60元)。

    投资 要点:

    彩色型材单季销量、占比皆创新高,预计全年型材销量50万吨,其中彩色型材11.5万吨。公司3季度型材总销量接近16万吨,其中彩色型材销量接近4万吨,彩色型材占比进一步提升至25%。至此1-3季度合计销售型材38万吨左右,其中彩色型材9万吨左右。按照目前的需求情况,预计4季度型材销量为12万吨,全年型材销量有望达到50万吨(彩色型材在11.5万吨左右),同比增长10%。销量的增长来自于两方面:1.公司抓住大连实德管理层出事的机遇,抢占了其部分市场份额;

    2.新投产的山东基地产能逐步释放。

    PVC价格仍低位运行,3季度型材单吨毛利环比略降,但同比仍大幅提升。3季度型材的综合吨毛利(普通+彩色型材的平均吨毛利)在1100元/吨左右,较2季度的1300元/吨环比下跌了200元/吨,型材售价在3季度有所下调,但成本端PVC价格的下调基本抵消了产品售价的调整。同比来看,受益于成本端的下行,型材的吨毛利显著提升且在高位得以维持,佐证了公司在型材领域较强的议价能力。预计4季度型材的吨毛利环比将是稳中略降的趋势。

    13年增长主要看销量,风险在PVC价格触底反弹。我们认为13年公司销量实现10%以上的增长是大概率事件,原因有二:1.型材普及率更高的中小户型房屋(主要是保障房)的销售面积的增长将带动型材行业销量的增长;2.山东东营基地产能的逐步释放。明年的风险点在于PVC是否会大幅反弹从而拉低型材吨毛利,目前看存不确定性,有待进一步跟踪。

    维持推荐评级。预计12-14年归属于母公司股东的净利润分别为2.0/2.24/2.52亿元,对应12-14年EPS分别为0.56/0.62/0.70元,考虑到行业未来可能的整合,给予6-12个月的目标价10.0元,维持推荐评级。 风险提示:1.PVC价格大幅反弹;2.行业销量增速低于预期。