西安饮食(000721)：调低发行价 非公开融资卷土重来

事件：

    9 月18日，西安饮食（000721）公布非公开发行 A 股股票预案（修订案），发行数量为不超过 5000万股；募集资金总额为不超过4.09 亿元，发行价格不低于5.65 元/ 股。募投资金中的3.02亿元将用于投向西安饭庄东大街总店楼体重建项目，5,461 万元将用于经营网点翻新改造项目，2,246 万元用于后勤升级改造项目。三个项目拟投入募集资金合计37,907万元。

    点评：

    调低发行价格，2011 旧事重演？ 公司此次公布的修订案较6 月的方案向下调整了定向增发价格，由6 月份公布的增发方案中的不低于6.32 元/ 股调整为不低于5.65 元/ 股，下调幅度超过11% 。如果按照5.65 元/ 股和5000万股发行数量计算，募集资金总额应在2.825 亿元附近，不足部分将由公司以自有资金或其他渠道解决。去年3 月，西安饮食就曾计划拟非公开发行募资不超过4.32 亿元，发行价格不低于10.7 元/股，有效期到2012 年4 月。后由于公司股价持续低迷，发行价格曾调低至不低于8.89 元/ 股，但是融资方案在有效期内未能成行；此次非公开发行是去年融资方案的延续，募投项目基本保持一致。

    老品牌饭庄改善增利收益显著 西安饭庄总店楼体比较陈旧，抗震性差，在近几年几次地震中均有波及受损。公司对西安市东大街298 号西安饭庄总店楼体进行重建，截止2011年末，项目在建金额累计达到1,328 万元。预计建设周期为20-24 个月，新建楼体高度为36米，总高13层（地上10层、地下 3 层）。建成后的西安饭庄总店将以餐饮经营服务为主，辅以工业化食品展销、仓储和配送等多种功能。项目预计在2013 年三季度达产，届时西安饭庄总店（单体店）餐位数将达到2,230 个，预计年实现营业收入 18,390万元，净利润约3,115 万元。

    部分经营网点翻新改造 公司计划近5,500 万元对现有的十个经营网点进行整体或局部翻新改造，包括西安饭店分店、同盛祥饭庄、大香港鲍翅酒楼、常宁宫休闲山庄、德发长饺子馆、五一饭店下属聚丰园饭店、春发生、永宁宫酒楼和西安烤鸭店等品牌的部分门店。项目达产后，预计年新增收入6,300 万元，年新增净利润745 万元。

    募投的后勤项目提升管理水平 公司的后勤改造项目主要包括：信息化建设项目，公司计划投入约 800 万元改造升级各店的点菜、收银系统和财务核算系统；节能降耗改造项目：计划投资830 万元进行公司内部节能降耗改造；物流配送建设项目：项目计划投资956 万元对物流配送系统进行升级。此项投入不直接产生收益，有利于重塑公司的老字号品牌和经营管理水平，通过整合协调子公司和子品牌间的商务管理，提升效率，增值产业链。

    业绩增长和资金面存在一定压力 2012年上半年，公司实现归属于母公司的净利润825 元，同比下降72.52%；实现扣非后净利润759 万元，同比增长 1.34% ；实现每股收益 0.04元，业绩低于市场预期；去年公司转让全资子公司西安老孙家饭庄营业楼项目有限公司股权获得投资净收益2,224.50 万元，今年难有类似的投资收益拉低了盈利能力。另外，上半年经营活动产生的现金流量净额为-662 万元，比去年同期减少了3520万元，同比减少了123.16% ；面临多门店的改造翻新的资金压力，资本投入期可能带来一定的业绩增长和资金链压力。

    投资评级 公司掌握了西安众多的老字号餐饮品牌，门店网络完善，但品牌服务品质的提升和管理水平的提高尚需时日，公司目前的盈利能力属上市餐饮企业中的较低水平，2012年6 月底销售净利率跌至3.12% 。我们预计公司2012年到2014年的每股净利润将分别是0.10 元、0.12 元和0.14 元，给予“审慎推荐”评级。

    风险提示 自然灾害，食品安全，建设周期低于预期