海螺型材(000619)2012年中报点评:显著受益于成本下行及结构调整

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:曾豪 日期:2012-09-10



    2012年中报EPS0.25元,符合预期。公司2012年上半年共实现营业收入19.74亿元,同比增长9.9%;实现归属于母公司所有者净利润0.91亿元,同比大幅增长163%;基本每股收益0.25元,符合我们之前预期。同时公司公布三季度预增公告:1-9月公司净利润达到1.49-1.62亿元,同比增长203-230%,基本每股收益0.41-0.45元。

   

    PVC成本快速下行及彩色型材占比提升推动业绩大幅增长。公司上半年净利润大幅增长,毛利率达14%,同比提升5个百分点。主要是受益于原油价格下行,公司PVC采购价格大降,而同期型材销售价格较为稳定,因此销售毛利率明显上升;此外,公司加大产品结构调整,高毛利产品彩色型材销售占比明显提升,这亦是毛利率及净利润大幅提升的原因之一。但后续原油价格走势扑朔迷离或将影响PVC成本进而给毛利率回升带来一定不确定性。

   

    需求短期受房地产调控影响,长期受益于建筑节能政策。公司塑料型材产品下游需求为塑钢门窗(目前在门窗行业中应用比例为40%左右)。短期受制于房地产调控影响,行业需求有所放缓,但由于塑钢门窗节能隔音等性能高出铝合金等传统建筑门窗30%以上,未来将显著受益于建筑节能减排政策推广,应用比例将有所提升,需求有望稳步增长。

   

    产能布局逐步完善,营销渠道下沉加速。公司目前型材产能达到72万吨,拥有6大生产基地,分别为安徽、河北、广东、新疆、成都及宁波,并拟在山东建设8万吨产能,以及在陕西拟建生产线,逐步完善产能的全国布局;公司在全国设立了150多个市场部,采用直销(占比60%)和经销(占比40%)相结合的营销模式。近年来公司加速渠道下沉,积极拓展三四线城市及县乡市场,为进一步提高市场份额奠定了坚实基础。

   

    风险因素:房地产市场回暖不达预期、原材料价格大幅波动。

   

    盈利预测、估值及投资评级。基于对行业景气走势及公司产能释放等情况判断,我们预测公司2012/2013/2014年EPS分别为0.64/0.70/0.73元(原预测为0.38/0.39/0.43元),给予公司2012年15倍PE,目标价10元,由于盈利预测及目标价大幅上调,上调公司至“买入”评级。