希努尔(002485)中报点评:短期内费用投入产出效益较低

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:张斌 日期:2012-09-07

业绩简评

    2012 年中报情况:上半年实现营业总收入、营业利润、利润总额、净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为5.54 亿元、8829.57 万元、8821.46 万元、7545.05 万元、1056.90 万元、0.24 元,分别同比增长14.58%、4.10%、3.95%、4.92%、-46.25%、9.09%。

    经营分析

    公司主营业务平稳发展,报告期内,公司国内市场收入增速23%,与行业增速相匹配;但受海外需求低迷的影响,外销市场收入同比下滑20%,从而拉低公司整体的收入水平至15%。

    从收入拆分来看,外延式扩张及内生性增长均有所贡献,报告期内,公司以店中店为主要形式,新开设直营店74 家,在一定程度上直接拉动了公司业绩的增长;公司持续推进终端门店形象升级计划,形象提升对同店销售提升的作用明显,有利于产品结构的顺利调整,受此影响,公司毛利率同比提升0.56 个百分点至43.64%。

    直营渠道建设导致费用上升,净利润增速仅5%。公司调整开店策略,以商场直营渠道为主要模式,推进渠道建设,费用明显增加,报告期内,公司三项费用率同比提升1.73 个百分点至25.83%,其中销售、管理、财务费用率分别提升1.68、-0.12、0.17 个百分点;短期内费用投入产出效益较低,是净利润增速低于收入增速的原因。

    财务指标恶化:应收账款(同比增长109%、较年初增长56%)及存货(同比增长42%、较年初增长14%)的变动一方面反映了公司外延式推进过程中,规模扩张并没有带来相应的效益变化,效益有待未来体现;另一方面也反应了目前消费疲软、竞争加剧的大环境下,公司终端所经受的压力;受以上两方面的影响,经营性现金流量净额同比下滑46%至1057 万元。

    盈利预测及投资建议

    公司谨慎的发展战略符合正装行业的本质,公司未来将继续稳步推动渠道建设,预计公司2012-2014 年净利润分别为2.18 亿元、2.36 亿元、2.61亿元,增速分别为16.29%、22.78%、15.07%;对应EPS 分别为0.681元、0.738 元、0.814 元。公司当前估值已经充分反应了未来平稳发展态势,维持增持评级。