西藏城投(600773)中报点评:结算规模及毛利率下降

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:陈慎 日期:2012-09-02

2012 年上半年业绩概述:公司实现营业收入3.99 亿元,同比下降11.29%;营业利润9277.02 万元,同比下降21.75%;

    归属母公司所有者净利润6890.24 万元,同比下降32.96%;

    基本每股收益0.12 元/股。

    结转规模和毛利率下降。公司是上海闸北区国资委旗下的地产业务平台,主要承建闸北地区旧区改造、配套商品房、普通商品房和保障性住房建设,其中普通商品房及配套商品房销售为主要收入及利润来源。2012 年上半年公司业绩下滑主要原因在于:1、结转规模下降。上半年公司主要结转的有和源祥邸(商品住宅)、和源企业广场(商业)以及彭浦十期C 块一期(保障房)项目,交房规模同比有所减少,且由于盈利能力较低的保障房项目导致收入结构变化,本期毛利率同比下降5.6 个百分点至42.9%。2、营业外收入减少。上期由于房屋补偿款等公司获得营业外收入0.19 亿元,而本期无。

    销售下降,业绩保障度不高。从现金流量表来看,2012 年上半年公司销售商品及提供劳务收到现金共2.99 亿元,同比减少45.60%,销售明显下降。截至上半年末公司预收账款为9.18 亿元,较年初增加5.81 亿元,业绩保障度较一季度末提升。

    负债结构安全,但负债率偏高。截至2012 年6 月末公司货币资金为3.37 亿元,较年初减少71.18%,对短期债务的覆盖度为1.35,短期资金情况依然良好,公司有息负债中93%为长期借款,负债结构较为安全。扣除预收款项后的真实负债率为75.72%,较年初有所下降,但长期财务杠杆依然偏高。

    未来看点在于保障房和盐湖开发。地产方面:2012 年公司主要销售的是去年开工建设的广富林别墅项目和彭浦十期C 块二期项目,其中广富林一期预计下半年预售,而保障房性质特殊,销售风险低,将是公司稳定销售回款来源;盐湖开发方面:公司目前拥有的盐湖氯化锂内蕴资源量合计为447.64万吨,折合成碳酸锂为390 万吨。2012 年公司将重点完成结则茶卡盐湖盐田建设及注入,上半年开工,年底注水。另外锂深加工工厂也在推进中,并确定在西咸新区泾河新城投资建设锂产业园,公司将以电池级碳酸锂为目标,实现锂产品产业链纵向的延伸。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013 年每股收益分别为0.44 元和0.49 元,以昨日收盘价11.83元计算,对应的动态市盈率分别为27 倍和24 倍,估值水平偏高,维持“中性”评级。

    风险提示:销售结算不确定性;矿产投资不确定性