南京化纤(600889)中报点评：粘胶长丝和房地产业务提供安全边际 等待粘胶短纤供需拐点到来

事件：

    公司披露2012 年中期业绩报告，上半年实现营业收入5.66 亿元，归属于母公司所有者的净利润-3051.92 万元。

    二季度粘胶短纤业务依然亏损，三季度有望扭亏上半年粘胶短纤业务依然亏损，但是随着溶解浆价格止跌企稳，粘胶短纤价格受需求拉动回升，预计三季度公司的粘胶短纤业务将大幅减亏，参股30%的南京兰精将扭亏为盈。（澳洋科技预计三季度盈利1000 万-2500 万，二季度亏损6000 万，环比改善明显，侧面可以印证）。中长期看，粘胶短纤13 年产能仅增长6%，预计将远远低于需求的增长速度（11 年和12 年上半年，粘胶短纤的需求增速都在25%以上），行业开工率将大幅提升，盈利将明显好转。公司目前拥有12.8 万吨的权益产能（8*100%+16*30%），是所有粘胶短纤上市公司中弹性最大的一家。粘胶短纤价格每上涨1000 元，公司的EPS 将增加0.3 元。

    粘胶长丝受益价格稳定原材料下跌盈利大幅提升，房地产业务下半年进入结算期。

    公司粘胶长丝业务上半年由于原材料下跌，而产品质量提升，价格相对稳定，上半年公司的粘胶长丝业务在产品价格下跌的背景下，毛利率逆势提升了12.32 个百分点，达到了21.22%的水平。5000 吨/年粘胶长丝连续纺项目有望在三季度全面竣工投产，将成为公司重要的业绩增长点。

    公司房地产业务，“乐居雅花园”一期项目剩余尾房现已基本售磬。上半年仅确认收入2090.66 万元，贡献公司净利润161.34 万元，一期尚剩余近7 万平米有望年内结算，预计可为公司贡献6000 万元的权益利润。“乐居雅花园”二期工程16 万平方米商品房项目的房屋建筑主体已封顶，正在办理相关销售手续，预计9、10 月份可以预售，13 和14 年全部结算。

    粘胶短纤业务三季度触底回升，盈利弹性大，粘胶长丝和房地产业务提供股价安全边际，维持“买入”评级，12 个月目标价格6 元。

    我们在前期粘胶短纤深度报告中指出，粘胶短纤受益与棉价倒挂，需求近两年快速增长（25%），而供给端12 年增速开始下降，13 年有望迎来供需面的拐点，盈利弹性巨大，短期看三季度粘胶短纤价格反弹，预计行业三季度将全面扭亏。公司粘胶长丝业务盈利大幅提升、房地产业务进入收获期，为股价提供安全边际，预计12-14 年EPS 分别为0.11、0.62 和0.64 元，维持“买入”的投资评级，12 个月目标价格6 元。