沧州大化(600230)中报点评：尿素、TDI 齐向好 带来中报大幅增长222.30%

　　事件描述　　沧州大化公布2012年中报，主要内容如下：2012年1-6月，公司实现营业收入14.53亿元，同比增长16.71%，实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.19亿元，同比增长222.30%，对应每股收益0.46元。

    　　事件评论　　业绩大幅增长，主要来自上半年尿素业务及TDI业务齐向好：受尿素行情提升及TDI行业供给紧张，上半年毛利率分别提升至34.63%、12.50%，同比增加9.29、6.39个百分点。

    　　尿素业务：1-6月，公司生产尿素31.16万吨，同比增加4.09万吨;简单测算，上半年尿素平均价格2194元/吨，高出2011年全年均价2048元/吨近146元/吨;尿素平均成本1434元/吨，与2011年全年1450元/吨基本持平。上半年尿素行情一片向好，公司尿素业务受益于天然气供应充足，贡献主要业绩。

    　　TDI业务：1-6月，TDI共生产5.34万吨，其中聚海分公司3.57万吨，同比增加0.74万吨，TDI子公司生产1.77万吨，同比增加0.07万吨;1-6月，TDI市场平均税后价格达18008元/吨，高于公司2011年全年的15607元/吨;按照市场平均价格测算，公司平均成本为15757元/吨，与2011年全年平均成本持平。TDI价格回暖带来盈利能力提升，扭转2011年的亏损局面。

    　　下半年展望：我们对TDI保持一如既往的乐观，供给端理性回归使得行业盈利有望维持并稳步提升，公司聚海分公司7万吨投产后，权益产能达13.5万吨，TDI每上涨1000元，可增厚公司每股收益0.39元，且随着TDI开工逐步稳定，盈利有望持续回升;公司公告三季度将进行例行检修，尿素业务将受影响。

    　　我们维持之前对公司2012-2014年每股收益0.76、0.89和1.20元的盈利预测，对应目前股价市盈率分别为16、13和10倍，尿素业务给公司提供业绩安全边际，TDI业务为公司业绩提供高弹性，维持对公司的“推荐”评级。

    　　风险因素：天然气价格上调、装置检修