浙江众成(002522)中报点评：中报业绩符合预期

一、事件概述

    公司发布2012年中报，报告期内归属于母公司所有者净利润为4872.32万元，较上年同期降8.42%；营业收入为2.16 亿元，较上年同期降0.85%；基本每股收益为0.29 元，较上年同期降6.45%。其中二季度实现EPS0.14 元，同比降17%。

    二、分析与判断

    公司收入和利润同比小幅下降，主要受产能规模限制

    报告期内，公司收入变化不大，利润下降8.4%，POF 高性能膜和交联膜毛利率分别下降11%和5%，主要是因为外销占比较大（报告期内出口占比61%），欧元汇率下跌造成销售单价有所下降。报告期产量变化不大，产能利用空间有限，制约了公司收入水平和盈利能力的提升空间。

    销售力量不断加强

    报告期内，公司交联膜收入同比增加1138 万元，增幅24.7%。表明公司在交联膜应用推广上取得一定成效。同时，公司用自有资金在美国特拉华州对外投资设立全资子公司“Zhongcheng Packaging USA, Inc”。这一能加强美国产品的销售力量，并为后续销售产品打下基础；二能使部分经销商经销变为直销，整体盈利水平提升1%-2%。

    子公司众大复合将成为新的利润增长点

    公司与自然人李小虎共同投资设立浙江众大复合材料有限公司，其中公司以现金出资625 万元，占注册资本的62.5%，为控股股东。该公司主要产品是塑料薄膜复合材料，收入预计在千万以上，明年能贡献业绩。

    募投和超募项目的建设有序进行

    公司上市计划募集资金2.94 亿，实际募集7.56 亿，超募4.62 亿。其中2.38 亿用于超募9000 吨项目。募投2000 吨印刷膜将于今年12 月投产，募投6 条线9000 吨将于2013 年12 月全部投产，和超募的6 条线9000 吨将于2014 年8 月全部投产。当前募投和超募的土建部分均已完成，正按照2 个月安装一条线的进度有序推进，在产能全部释放之前，公司将根据市场情况陆续投产。

    三、盈利预测与投资建议

    公司13 年募投项目将大幅释放，我们预测公司12-13 年EPS0.71 元、1.08 元，当前PE21、14 倍，维持“强烈推荐”评级。