东华实业(600393)中报点评：未来有望涉足资源行业

2012 年上半年，公司实现营业收入2.13 亿元，同比下降44.52%；营业利润1402.1 万元，同比下降48.39%；归属母公司所有者净利润1909.8 万元，同比增长28.68%；基本每股收益0.064 元/股。公司在营业收入大幅下降的同时，业绩同比增长，主要原因是营业外支出同比下降及所得税费用的减少。

    公司主营业务收入主要来自于广东江门地区以及广州地区的商品房开发、销售。所开发的项目主要包括北京地区的天鹅湾项目、虹湾国际中心；广东江门地区天鹅湾项目；河南的三门峡天鹅湾项目；广州的益丰花园第三期、广州寺右新马路商住楼等项目、广州东华西项目以及西安地区的项目等。报告期内，公司主要项目江门项目实现结算收入17905.69 万元。河南三门峡天鹅湾项目实现销售收入47.24万元。广州地区零散物业实现销售收入496.04 万元。租金收入495.44 万元。

    经营现金回流情况较差，业绩锁定性弱。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入为1.79 亿元，同比下降38.37%,项目预售情况不佳。期末预收账款为2.97 亿元，同比下降38.08%，预收账款为2011 年结算收入的38.16%，2012 年业绩锁定性较弱。

    长短期资金压力均加大。公司期末资产负债率69.3%，剔除预收账款后的真实资产负债率为60.43%，同比提高6.85 个百分点，长期资金压力加大；期末账面货币资金1.21 亿元，同比大幅下降59.77%,"货币资金/（短期借款+一年内到期的非流动负债）"仅为0.38 倍，同比下降0.89，短期资金压力较大。

    项目储备相对丰富。公司期末存货23.98 亿元，同比增长8.1%，占总资产的71.65%。期末投资性房地产账面价值1.43亿元，同比下降1.14%,占总资产的比重为4.27%。

    通过协议公司土地开发范围有望扩大。报告期内，通过协议，公司控股子公司西安东华置业计划开发建设的土地范围从西安市未央区六村堡占地674 亩扩大至约1700 亩，如上述土地能顺利取得，则为公司未来经营的项目储备及业绩增长带来更多收益。

    公司后续项目正在启动，争取早日销售回笼现金。目前公司的广州益丰项目已进行项目施工，计划在年内取得预售许可证，争取尽快销售以回笼资金。同时公司也正努力与有关主管部门沟通协调，争取早日取得嘉盛项目规划许可,早日开始施工。

    未来公司有可能涉足矿业或其他资源的开发。管理层表示，公司今后将依托大股东的优质资产，分阶段、分步骤的对公司的经营业务进行调整，公司未来不排除通过资产置换或股权转让、收购等方式进行矿产或者其他资源行业的开发，以增强公司的持续经营能力。这也是公司在持续弱势环境下的一大看点。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013 年EPS 为0.12 元和0.11 元，以昨日收盘价7.09 元计算，动态市盈率为58 倍和67 倍，公司目前估值较高，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示：1）公司业绩锁定性差 2）公司对资源行业的开发转型不顺利