宁波富达(600724)半年报点评报告：全年业绩锁定 不惧中报业绩结构性下滑

投资要点：

    地产结算项目和水泥销售毛利率下滑，致业绩同比下滑超3成8月24日晚，公司公告2012年半年报，实现营业收入14.64亿元，同比下降0.71%；实现归属上市公司股东的净利润为1.63亿元，同比下降33.34%%；实现每股收益为0.11元。报告期内，公司净利润下滑幅度高于营业收入下滑幅度主要源于房地产业务和水泥业务的盈利能力下滑。一方面，报告期内公司房地产业务结算项目以商务项目为主，毛利率较低，使得房地产业务毛利率同比下滑了31.56个百分点至31.65%；另一方面，报告期内宏观经济调控致使公司水泥销售价格下滑，使得公司水泥销售的毛利率亦下滑了5.59个百分点至23.41%。

    上半年公司主力在售楼盘销售22.8亿元，是2011全年的142.5%截止2012年8月24日，公司商品房销售额22.8亿元左右，是2011年全年销售金额约16亿元的142.5%，其中青林湾项目（4-7期）销售金额约为18亿元，东城名苑项目销售金额约为4.8亿元。下半年公司主力销售项目为青林湾项目（6-7期）剩余部分（6.5万平方米）以及新推维拉小镇项目（2期，4-6万平方米），我们认为，公司下半年销售的业绩还是值得看好的。

    主力结算项目青林湾（4-5期）交房在下半年，全年业绩锁定度高我们预计，青林湾项目（4-5期）将是公司2012年的主力结算项目。结合公司1-8月的销售情况，我们测算得出青林湾项目（4-5期）截止当前的预收房款在29亿元左右，加上1季度已结算的维拉小镇项目（1期）和下半年将结算的山水一品项目（A区）约3亿的房地产收入，那么当前有保障的房地产业务收入约32亿元，已基本符合年初公司对于房地产业务的收入计划。由此，我们认为公司2012年的业绩锁定度非常高。

    维持“买入”投资评级我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.64元、0.82元和1.09元，对应的动态PE分别为10.1倍、7.8倍和5.9倍。我们维持公司“买入”投资评级，理由如下：（1）2012年公司业绩基本锁定度高；（2）大股东隐性土地储备规模大；（3）宁波区域经济发展的前景良好。