希努尔(002485)中报点评：开店速度加快 门店整改显成效

报告期内，公司实现营业收入5.54亿元，同比增长14.5%；实现营业利润0.88亿元，同比增长4.1%；实现净利润0.75亿元，同比增长4.9%。

    利润增长低于收入增长的主要原因是营业费用率的上升。上半年营业费用率20.67%，比上年提升约2个百分点。营业费用率上升的主要原因是今年二季度开店数量较多。人员工资、租赁费增加，新开门店平效尚未完全释放的情况下，导致费用率升高。预计下半年营业费用率将下降。

    期末门店数量636家，其中直营店121家，上半年净开74家；加盟店515家，关店与转直营30家。加盟店开店速度慢，甚至加盟店总数减少是公司收入增速低于市场预期的主要原因。公司上市后，并未急于进行加盟店的快速扩张，而于着眼于原有渠道的整改、精细化管理、直营门店的开设。公司的渠道策略是利用直营店培育市场与提升品牌在区域市场的知名度，待培育成熟后，再进行加盟店的扩张。这一渠道策略与公司的品牌知名度相符，是稳健、慎重的扩张路径。公司对原有门店进行整改、装修，上半年完成装修58家。报告期内公司内销增速22%，考虑到上半年净开的44家门店尚未或贡献收益较少，22%的增速大部分来源于原有门店。上半年公司的可比门店增速预计在15%以上，在行业中处于较高水平。

    下半年新开门店将陆续贡献收益，收入增速加快且营业费用率将下降，今年开始，公司将进入快速扩张时期。下半年，公司成本下降，毛利率也将上升。预计2012-2014年EPS分别为0.74、0.98、1.18元，维持“增持”评级。