皖通高速(600012)2012年中报点评:受分流影响明显 公司业绩略低于预期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:张宏波 日期:2012-08-27

上半年公司EPS0.24元,同比下降12.7%。2012年上半年,公司营业收入11.2亿元,同比下降4.4%,归属于上市公司股东净利润3.96亿元,同比下降12.7%。受宏观经济增速放缓影响,单车收入下降,导致利润下降幅度略超预期。

   

    车流量同比持平,通行费收入同比下降4.6%。通行费收入是公司最主要的收入来源,约占公司总营业收入的98.6%。2012年上半年,公司整体口径统计的日均车流量保持持平,通行费收入达10.9亿元,同比下降4.6%,继续呈现负增长的趋势。其中,受六武高速分流影响,高界高速收入下滑超过14%,占公司收入比重也从23%下降至21%。

   

    成本增长拖累业绩,未来有望保持稳定。2012年上半年,公司营业成本为3.85亿元,较去年同期增长5.5%,导致公司毛利率同比下滑超过3个百分点。营业成本增加的主要原因来自公司205国道天长段改建工程完工计提的折旧、摊销增加及一线员工薪酬的增加。在此情况下,公司维修保养费用同比下降了11%,显示了公司控制成本的决心,预计成本未来有望保持稳定。

   

    多元化发展继续稳步推进。近一年来,公司进行了多元化发展的尝试,相对集中在金融领域。如投资设立小额贷款公司(投资1500万元,占股比10%)、新安金融(投资5亿元,占股比16.67%)、皖通典当(投资1.5亿元,占股比71.43%),参股华元典当(投资4500万元,占股比18.75%)。预计金融类公司的设立可充分发挥皖通高速现金流充沛的优势,在风险可控的情况下,ROE水平可超出公司现有水平。

   

    风险因素:宏观经济持续不景气;收费政策继续调整。

   

    盈利预测、估值及投资评级:考虑到宏观经济下滑和节假日免收小客车通行费政策影响,我们小幅下调公司盈利预测。预计公司2012-14年EPS为0.50/0.54/0.58元(原预测为0.52/0.57/0.62元),对应PE分别为7.7/7.2/6.7倍。对应目前股价的股息率为5.2%,维持“增持”评级。