锦港B(900952)：股权收购的正面效应渐行渐远 下调至中性评级

估值与目标价。我们下调锦港B 的投资评级至中性，目标价0.36 美元。由于要约收购的可能性越来越小，带来的正面效应基本消失，我们给DCF 估值45%的折扣，目标价下调至0.36 美元。

    关键假设：锦州港各货种吞吐量持续增长。

    我们与市场的不同：

    大连港集团将成为锦州港最大的股东。大连港集团（大连港（2880.HK）母公司）宣告收购锦港国经持有的锦州港5.03%的股权。收购完成后，大连港集团将代替东方集团成为锦州最大的股东。锦港国经是锦州港第三大股东。

    收购带来的整合效应将提升锦州港和大连港的效益。在辽宁省政府的强力支持下，大连港将打造成东北亚的枢纽港，有效的并购无疑是成长的捷径。

    可能的要约收购带来的股价刺激渐行渐远。市场憧憬锦州港第一大股东的更替可能会引发要约收购。然而大连港集团此次仅收购了5.03%的股权，收购完成后所占股权不到30%。并不会引发要约收购。另一方面，东方集团似乎也接受了第一大股东更替的事实，并不在二级市场购入股票。收购带来的股价刺激效应渐行渐远。

    正面催化剂：煤炭码头和铁路顺利投入运营；B 股市场政策发生有利变化。

    负面催化剂：由于需求疲弱，煤炭吞吐量的增长不及预期。

    股权收购或将引发价值重估。如果大连港集团收购锦州港的股权，收购价格或与A 股收盘价相近，高于B 股收盘价近50%，这或将引发B 股市场的价值重估。

    投资风险：煤炭港口和铁路建设进程不如预期，港口吞吐量大幅下滑。