银亿股份(000981)半年报点评：关注下半年业绩释放

2012 年上半年业绩概述：公司实现营业收入7.23 亿元，同比下降60.98%；营业利润1.94 亿元，同比下降59.72%；归属母公司所有者净利润1.78 亿元，同比下降41.6%；基本每股收益0.21 元/股。

    重组完成，转身城为宁波区域龙头。公司于2011年5月完成重组，宁波银亿控股注入旗下银亿房产项目成为房地产开发企业。银亿房产是立足于宁波的中型开发商，项目储备达663万平米，主要布局于长三角及东北区域，产品类型覆盖住宅、办公、酒店及商业等物业。公司拥有远大的愿景，立志于成为全国性开发商，并进入行业前20强。

    毛利率及投资收益提升缓冲业绩下滑。由于公司今年项目主要集中于三四季度交付，上半年交付量较少，导致上半年营业收入出现较大幅度下滑，而净利润降幅小于营业收入降幅的原因主要在于：1、毛利率提升，本期结算项目均价相对较高，导致本期公司综合毛利率同比提升16.7个百分点纸55.2%；2、投资收益提升。本期公司参股公司余姚伊顿、银亿永盛、宁波中元等公司项目交付量增加，共贡献投资收益0.69亿元，同比提升78%。

    销售略有提升。从现金流量表上看，公司上半年销售商品及提供劳务收到现金为13.14亿元，同比增长2.10%，销售略有提升。截至2012年一季度末公司预收款项为39.51亿元，较年初增长21.19%，业绩保障度一般。

    大股东继续提供资金支持。公司大股东表示为了支持公司业务发展，向公司临时借调资金供公司周转，临时借款的日均借款余额不超过15亿元人民币，拆借款按同期金融机构借款利率计算资金占用费。这样的资金支持力度与可比的上市区域地产龙头相比亦处于前列，将进一步促进公司快速发展。

    盈利预测和投资评级：我们预计公司2012-2013 年可分别实现每股收益0.81 元和0.92 元，按最近收盘价7.62 元计算，对应的动态市盈率分别为9 倍和8 倍，维持公司“增持”投资评级。

    风险提示：房地产调控持续加码；销售下滑导致业绩下滑风险；集团支持力度减弱