同洲电子(002052)2012年中报点评：业绩符合预期 期待智能电视一体机放量

一、 事件概述

    近期，同洲电子公司发布 2012 年中报：报告期内，公司实现营收 7.19 亿元，同比减少23.71%；实现归属于上市公司股东的净利润 1,559.30 万元，同比增长 176.60% ；实现基本每股收益为 0.05 元，扣非基本每股收益为 0.04 元。

    二、 分析与判断

    业绩符合预期，营收同比减少23.71%，净利润同比增长176.60%

    1、业绩符合预期。（1）此前公司在 2012 年Q1季报中预计：2012 年1～6 月公司净利润的范围为 1500万～2500万。此次业绩落入区间下限。（2）营收同比减少原因是：报告期内，公司加强了合同评审，放弃部分毛利率较低的订单。（3 ）净利润同比大幅增长原因为：高毛利率产品出货量提升；公司剥离非核心业务后，加强费用控制、优化内部管理，解决重复开发、提高研发效率，降低公司研发费用；且加强了应收账款催收工作，导致坏账计提费用比去年同期减少。（4）各业务营收占比为：

    卫星电视用户终端设备（25.75%）、有线电视接入设备（60.31%）、其他业务（包括中间件等）（11.60%）。

    2、公司综合毛利率提升明显，再次验证我们对于“公司战略转型正在取得初步成效”的判断。公司综合毛利率由2011 年上半年的20.45%升至2012年上半年的29.14%，同比增加8.69 个百分点。（1）有线电视接入设备产品毛利率比上年同期增加 11.83个百分点，主要原因是报告期内高毛利的双向高清机顶盒销售比例大幅提升。（2 ）其他接入设备的毛利率为 33.41%，主要原因是中间件等产品毛利率较高。

    3、各业务对综合毛利的贡献率分别为：卫星电视用户终端设备（6.08% ）、有线电视接入设备（17.80%）、其他业务（包括中间件等）（3.88% ）。

    4、期间费用率方面，三项费用率均有上升。销售费用率、管理费用率及财务费用率分别为10.45%、12.71%与3.36% ，分别较上年同期提升 2.53 个百分点、0.23 个百分点及0.51 个百分点。我们判断，主要是公司产品业务结构发生变化所致。

    上半年机顶盒业务同比出现不同程度下滑，下半年有望重拾升势

    1、有线电视机顶盒业务上半年同比下滑6.84% ，但下半年有望实现正增长。理由为：

    （1）从国内市场来看，公司在几个较大项目的省网级平移项目区域，通过上半年的努力，一些地区已经取得入围资格，而另一些区域已进入合同签订的前期准备工作，这些重点区域的项目所涉及的用户数达上千万，为公司下半年的销售收入和高附加值产品的后续销售打下了基础。

    （2）拉美市场进入 2012 年以来，一方面在标清市场继续保持了平稳增长，同时高清接收机也开始放量出货。且随着2014 年巴西世界杯的临近，拉美地区对于高清机顶盒有强劲需求。

    （3 ）印度政府通过有线数字电视整体平移法案，可以预期 2012 年下半年公司将会在印度有线平移市场取得较大增长。

    （4）俄罗斯联邦地区的数字平移进度也在加快，公司 2012 年上半年在俄罗斯联邦地区新开发两个重要客户并开始大批量出货。

    2、卫星电视用户终端设备上半年同比下滑 41.39%，下半年有望触底回升。理由为：

    （1 ）公司积极投入国家十二五规划项目直播卫星户户通项目，公司在贵州、陕西、云南等区域拥有一定业务优势，该部分的前期投入已经初见成效，预计后续的中标额将为公司带来百万的出货量。（2）国家广电总局年招标量为 5000 万台，公司作为业内知名生产厂家，不排除下半年有重大订单合同落地。（3）2012 年公司在非洲地区也取得突破性进展，成功获得首批 5 万台卫星接收机订单，非洲地区的数字化发力，将为公司未来几年的业务带来新的机会点。

    智能电视一体机研发与销售取得突破，期待该业务持续发力 1、研发方面。公司 5 月份已推出 42 寸、46 寸窄边新品系列和新增商用一体电视产业绩符合预期，期待智能电视一体机放量 品系列，同时将在 9 月份推出极窄边框系列，引入新的 UI设计及推出安卓 4.0版本智能一体机，增加语音控制和多项智能化的应用。

    2、渠道销售方面。（1）针对个人用户，公司在深圳、武汉、长春已经建设较为完整的销售渠道并迅速有了市场销售收入，贵州、江苏、天津、中山已经分别完成或正在进行前期的产品测试，下半年即将实现进店销售。（2）针对行业用户，公司在酒店领域，工程订单数量激增，其中湖北武汉区域单一客户完成几千台工程订单。

    智能电视一体机是公司未来发展最大的看点，围绕“智能电视一体机”，公司“硬件+服务+内容+渠道”垂直产业链整合已基本完成，是广电系智能电视“客厅文化”的缔造者

    1、公司具备：（1）硬件优势。公司推出智能电视一体机，以及飞 TV、飞 BOX、飞Pad、飞 Phone 等，具备互联互通、智能互动操作功能。（2）服务优势。公司推出“甩甩看”、“飞飞看”、“说说看”在内的甩信、多屏互动、语音输入等三网融合业务，扩展智能电视增值空间。（3）内容优势。公司与上海文广互动合资成立文广视联，获得比肩“百视通”的海量影视内容，且子公司龙视传媒集成了大量第三方内容与应用。（4）渠道优势。公司为全国 15 个省市搭建数字电视互动业务平台，现已覆盖8000万用户，预计 2012 年超过1 亿用户。在产品销售上，与部分有线电视运营商合作建立营业厅销售渠道，并将拓展苏宁、国美等卖场渠道。

    2、公司计划全年在 10个城市、100 多个营业厅同步推广智能电视机。我们认为，公司“零元购机”商业模式的创新，推动文化价值显性化，类联通华盛、电信天翼，打造广电系智能电视终端公司，将会受到有线电视运营商、用户的认可与接受。

    2012Q3与上年同期相比扭亏为盈，预计实现净利润3000万～4000万

    1、公司预计 2012Q3净利润与上年同期相比扭亏为盈。此前我们指出，在B2B 商业模式下，公司业绩具有一定波动性，Q2、Q4才是业绩确认季。但不排除在众多利好因素推动下，公司Q3业绩具有超预期的可能性。

    2、我们认为，受益于智能电视产业蓬勃兴起、三网融合推进、海外新兴市场旺盛需求、直播卫星公共服务覆盖等多重因素，公司产品盈利能力将有力增强。我们对公司全年业绩反转的判断维持不变。

    三、 盈利预测与投资建议

    在行业向好、盈利改善预期下，我们坚定看好公司未来发展。围绕智能电视一体机，三网融合智能产品渗透率的快速提升将成为公司未来三年发展的关键逻辑。 我们小幅调整公司盈利预测。预计公司 2012 ～2014 年EPS 分别为 0.50 元、0.83元与1.02 元，对应当前股价 PE为20X 、12X 与10X 。虽然近期板块估值中枢有所下移，但基于对公司转型业务的坚定看好，我们认为，公司十二个月内目标价可看高至 20 元，仍然维持公司“强烈推荐”评级。

    四、 风险提示：

    1、用户消费偏好风险；2、市场竞争风险；3、利率波动风险；4、人力资源流失风险。