鞍重股份(002667)中报点评：业绩低于预期 关注下半年回款情况

业绩简评

    公司2012 年上半年实现营业收入144.64 百万元，同比增长15.90%；归属母公司股东的净利润40.83 百万元，同比增长22.30%，全面摊薄EPS 为0.60 元。其中，2 季度单季度营业收入为88.17 百万元，同比增长7.25%，净利润为27.91 百万元，同比增长9.02%，摊薄EPS 为0.41 元。公司预计12 年1-9 月净利润同比增幅为0~30%，对应摊薄EPS 为0.63-0.82 元。

    经营分析

    煤炭投资增速回落，铁矿投资增速企稳：由于库存增加、销售压力增大，煤炭投资增速回落较快，今年1-7 月，煤炭行业完成固定资产投资额2,632亿元，同比增长18.4%，呈现逐月滑落态势，其中，7 月单月完成投资额仅增长2.9%。今年1-7 月，铁矿行业完成固定资产投资额780 亿元，同比增长23.9%，11 年末的环比下滑趋势已出现企稳回升的态势，7 月单月完成投资额150 亿元，同比增长28.7%。

    矿山行业振动筛取得突破，其他行业增速减缓：公司从两年前开始布局振动筛的铁矿石应用领域，并将其作为今年的重点开拓方向。上半年矿山行业振动筛实现收入28 百万元，同比增长86%，符合我们的预期。而煤炭行业振动筛受到投资增速回落的影响，上半年收入80 百万元，同比增长24.3%，略低于预期。钢铁行业和筑路行业振动筛收入均出现下滑，同比分别减少75.4%和33.7%。

    毛利率稳步提升：公司上半年毛利率稳步提升，综合毛利率达49.53%，比上年同期提高1.8 个百分点。毛利率提升的主要原因是圆振动筛推出新品，上半年毛利率分别提升了4.37 个百分点；同时多单元组合振动筛从市场推广期逐步提价，毛利率提升10.46 个百分点，且占销售收入比重从3.35%提高到4.19%，拉动了公司整体毛利率提升。

    费用控制良好：公司三项费用率基本保持稳定，上半年累计销售费用率同比降低0.35 个百分点，管理费用率同比降低1.03 个百分点。超募资金偿还银行贷款使财务费用显著降低，上半年利息收入为1.66 百万元，财务费用同比减少255.73%。上半年公司净利率达到28.23%，比上年同期提高1.5个百分点。

    应收账款增加较多，现金流有待改善：上半年公司应收账款为115 百万元，比年初增加了24 百万元，而上半年预收账款仅为51 百万元，比年初减少了18 百万元，这与公司销售政策放松，减少向老客户收取预收款比例有关，同时也需要关注公司新增订单和项目验收回款情况。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为净流出9 百万元，同比下降144.3%，现金流状况有待改善。

    设立子公司专业拓展其他产品：公司将设立子公司专业从事拌合站等其他产品业务，有利于集中资源进行研发、生产、推广、销售，意味着其他产品的收入增速将提高，预计明年将体现作用。

    建设大型振动筛结构件质量建设项目：公司将设建设大型振动筛结构件产品质量建设项目，主要是提高大型振动筛的流程化生产和管理能力，加强机加工能力和产品大型结构件设计分析能力，提高大型振动筛的产能和产品质量，项目投产后将具备年产1 万吨大型振动筛结构件的产能。

    盈利预测和投资建议

    根据各项业务进展情况，我们将公司盈利预测调整为：2012-2014 年分别实现营业收入311，407 和529 百万元；净利润分别为87，106 和138 百万元，分别同比增长22.49%、26.37%和29.19%；相应EPS 分别为1.094，1.383 和1.786 元，下调幅度为-6.57%，-4.97%，-0.52%。

    公司当前股价相当于2012 年20.90 倍PE，我们维持对公司的增持评级。

    风险提示

    煤炭需求下降，煤炭选洗率提升速度不达预期，导致煤炭投资和振动筛需求进一步下滑的风险。

    应收账款较高，回款速度慢影响公司业绩的风险。