万昌科技(002581)中报点评：需求稳定 业绩增长明确

报告摘要：

    上半年业绩同比大幅上升：报告期公司实现营业收入14,865万元，同比上升45.32％，公司实现归属于母公司净利润4,986万元，折合EPS0.46元，同比上升63.17%。其中，二季度单季度实现营业收入7,533万元，同比上升120.12％，环比上升2.74％，实现归属于母公司净利润2,590万元，折合EPS0.24元，同比上升173.39％，环比上升8.11％。二季度综合毛利率46.43%，净利率34.39%，同比分别下滑3.26个百分点、上升6.7个百分点；环比分别下滑2.93个百分点、上升1.71个百分点。

    产销量好推动业绩大幅增长：业绩增幅较大的主要原因是，上半年，公司主要产品原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯市场需求形势好于预期，产品销售价格相对稳定，生产保持高负荷运行，产销量同比均有较大幅度增加，主要生产经营指标处于历史同期最好水平；公司募集资金尚未使用部分存放于银行，产生的银行存款利息比去年同期增加较多。还有一个重要原因是去年二季度公司检修时间较长，导致二季度产销量下滑较多，业绩基数较低。

    下半年业绩将好于上半年业绩：原材料方面，由于受经济周期不景气影响，公司主要原材料三氯化磷、乙醇、甲醇、氢氰酸等均有不同程度的下滑，这将直接降低公司的生产成本。截至8月中旬，公司募投项目部分主体厂房已竣工，主要设备完成招标采购，储罐区、给排水系统等配套设施已完工，计划今年9月首先对原甲酸三甲酯/三乙酯扩建项目的生产装臵进行安装调试。我们预计该项目将会对下半年的产销量产生积极的影响。

    维持买入-A投资评级：考虑到公司产品需求较好，价格基本稳定，上游原材料价格或将维持低位徘徊，我们基本维持了公司2012、2013、2104年的EPS预测不变，分别为1元、1.55元、1.76元。考虑到四季度公司的募投项目原甲酸三甲酯、原甲酸三乙酯新增8000吨的扩建将投产，下半年的业绩将好于上半年的业绩。

    我们长期看好公司的氢氰酸深加工产业链布局，下半年或将有超募资金投向新产品计划，建议按照2012年25倍PE估值，6个月目标价25元，维持买入-A投资评级。

    风险提示：原甲酸三甲酯市场竞争加剧的风险、新产品苯并二醇产业化风险