扬子新材(002652)中报点评：高端产品竞争渐趋恶化

报告摘要：

    公司2012年上半年业绩低于预期：实现营业收入6.16亿元，同比下降21%；营业利润2496万元，同比下降34%；归属于上市公司股东的净利润2388万元，同比下降29%；每股收益0.22元。其中二季度EPS为0.12元。公司预计1-9月净利润同比增长-30%至5%。

    彩涂大类产品今年上半年价格同比下滑8.7%，在行业均价下滑并不十分剧烈的情况下，公司营业收入下滑21%、利润下降29%，这可能是由于：（1）出口市场需求萎缩严重，出口同比下降84%；（2）高端产品市场竞争格局也渐趋恶化：前期在低端产品领域，行业同质化产品发展过快，加剧了市场竞争，导致盈利下滑至微利的状态，因此业内公司纷纷谋求转型，加之高端市场进入壁垒也不够高，导致高端产品市场也陷入产能过剩、恶性竞争的格局，使得本期公司高端产品的收入大幅下滑。从分产品收入来看，盈利能力最差的基板收入同比下滑16%，而其他高端产品的盈利下滑幅度高达23%-85%。

    功能型有机涂层板的产能未来将实现跨越式增长，22万吨的功能型有机涂层板的募投产能相当于目前产能的2.7倍。但我们认为功能型有机涂层板的业绩不会达到这么高幅度的增长：（1）由于新建的功能型有机涂层板要以基板为原料，目前基板的毛利约300元/吨，现在外销的基板未来将供应募投项目，因此仅募投项目本身贡献的毛利不会达到现在报表中显示的水平；（2）募投项目有一年半的建设期，2013年年中才能投产，预计前三年的产能利用率分别为20%、80%、100%，即募投项目将集中从2014年起贡献业绩。由于公司在细分领域的份额达到第二名，届时公司巨大的产能投放可能会对细分市场造成冲击，而且，由于普通型有机涂层板竞争激烈，未来厂商也可能会大规模进入功能型有机涂层板领域，导致产品毛利率受到压缩。

    预测2012-2014年的EPS分别为0.4、0.49、0.62元，对应PE为25、21、16倍。给予公司“中性-A”的投资评级，目标价11元。

    风险提示：募投项目进展低于预期