同洲电子(002052)半年报点评：综合毛利率提升使公司扭亏为盈

2012年上半年，公司实现营业收入7.19亿元，同比下降23.71%；营业利润974万元，去年同期亏损2,726万元；归属母公司所有者净利润1,559万元，去年同期亏损2,036万元；

    摊薄每股收益0.05元。

    综合毛利率提升使公司扭亏为盈。公司是亚洲最大的机顶盒制造商，主要产品包括卫星电视用户终端设备、有线电视接入设备和无线电视接入设备等。作为数字通讯行业的龙头企业，产品连续多年在同行业中出口第一。2012年上半年，公司卫星电视终端设备和有线电视接入设备收入同比分别下降43.04%和20.23%。但由于公司对产品结构进行了调整，放弃了一些毛利率较低的订单，同时高毛利产品的比重上升，公司综合毛利率大幅提升8.69个百分点，其中，有线电视接入设备毛利率同比提升11.83个百分点，使得公司在报告期内成功实现扭亏为盈。

    期间费用率上升。2012年上半年，公司期间费用率26.52%，同比提升3.27个百分点。其中，销售费用率10.45%，同比上升2.53个百分点，是公司期间费用率上升的主要原因。

    销售体系调整助力公司国内布局。报告期内，公司对国内业务销售体系进行了调整，将未来具有较高增长潜力的区域从销售框架中独立出来进行重点开发。这样使公司在能够进行深入市场开拓的情况下，顺利完成大项目的交付工作。公司的办事处也从原来的10个增加到12个。销售体系调整后，很多区域由代理转为直销，销售部门积极性得到提高，在几个较大的省网项目中，公司已经取得入围资格，另一些区域已经进入合同签订的前期准备工作。

    盈利预测：我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.28元、0.35元和0.41元，按8月15日收盘价9.18元计算，对应的动态市盈率分别为33倍、26倍和22倍，鉴于公司海外业务前景尚不明朗，估值相对较高，维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示：海外市场需求下滑；三网融合推进不确定性。