海润光伏(600401)中报点评:转型阵痛期 下半年电站业务或现交易性机会

类别:公司 机构:湘财证券有限责任公司 研究员:朱程辉 日期:2012-08-15

投资要点:

    公司发布2012年中报,业绩低于预期。

    报告期内,公司实现营业收入 25.4 亿元,同比减少 24.24% ;营业利润-1.84亿元,同比减少173.60% ;归属于母公司所有者的净利润-1.34 亿元,同比减少158.44% ,对应EPS 为-0.13 元,低于预期。

    转型阵痛期,业务重心偏向组件。

    公司报告期内实现组件销售18.6 亿元,占总收入的73% ,较2011 年提升15% ,而电池片销售占比降至 23% 。由于光伏产业链中电池-组件类型企业较多,公司受下游组件制造厂商电池需求下降影响较大,2012年上半年电池片毛利率降至-1.62%,低于预期;而业务占比提升较快的组件毛利率达到10% ,在行业平均水平以上,公司积极转型将有助于提高其在行业底部的生存能力。

    2 季度业绩亏损收窄,但下半年业绩难现反转。

    公司2季度实现销售收入14亿元,较1季度上升40%,毛利率提高7%至11.4%,净利润为-5800万元,较1季度亏损收窄幅度达到20%。但受制于欧洲传统市场需求下降,而日美两大新兴市场进入壁垒较高,在目前全球产能过剩的情况下,公司下半年业绩转正压力较大。

    三项费用增长合理,电站业务提高财务费用。

    公司销售费用较2011年同期减少3.2%;管理费用提高 26.5% ,主要由于公司规模扩大后营运成本增加;财务费用提高168% ,主要系公司电站业务扩张速度较快导致的贷款利息增加所致,未来电站销售将减小此项费用。

    库存管理较好,应收账款存风险。

    公司库存仅为8.15 亿元,其中 5.2 亿为库存商品,仅相当于公司 1 个月的收入,虽然资产减值达到 2000万元,但不到上半年收入的 1%,远远高于 A 股组件企业的平均水平。目前光伏产业链中“欠钱”现象严重,公司应收账款已达18亿元,而预收账款仅有4700 万元;同时,公司预付款项也从2011年底的10亿元减至3.27 元,产业链的资金紧张状况将加大公司的坏账风险。

    电站业务销售或存交易性机会。

    公司目前已并网或通过并网测试的光伏电站项目超过120MW,按照20MW电站销售5000 万元净利润计算,若公司电站全部销售将贡献近3 亿元的净利润,增厚EPS0.3元。

    给予公司“增持”评级。

    随着未来行业集中的提高,技术能力突出、规模效应明显的企业将更容易坚持到最后。公司大股东承诺归属于母公司股东的净利润 2012 年小于5.09 亿元,2013 年小于5.28 亿元时,以现金方式向上市公司补足利润差额。在不考虑大股东现金补足利润差额的情况下,我们预测,公司2012-2014 年EPS为0.01 、0.19 、0.34 元,对于 PE为569X、40X 、22X ,给予“增持”评级。

    风险提示:

    组件降价幅度、光伏市场需求及公司电站销售低于预期。