顾地科技(002694)IPO价值分析报告：中西部塑料管道主要生产商

顾地科技是我国大型塑料管道生产商之一，塑料管道具有能耗低、通水能力好、便于铺设安装等诸多优点，是我国大力发展的管道品种。目前给排水市场的高速发展将给公司带来增长的良好契机，关键观察其打造渠道的能力。

    顾地科技是中西部主要塑料管道生产商。公司主营业务为PVC、PE 和PP 等塑料管道，其中PVC 占比收入65%左右。公司现有产能16.2 万吨，主要分布于湖北、重庆等八个基地。公司产品主要用于建筑物给排水和护套管、大口径市政排水排污、建筑物冷热水输送等。公司实际控制人是林伟雄、邱丽娟夫妇及其四个子女，通过广东顾地等控制了公司发行前54.77%的股份。

    给排水市场持续增长：塑料管道的应用领域主要在建筑业、市政工程、农业、工业等领域。2011 年塑料管道产量980 万吨。未来的增长点来自于：1、建筑领域竣工面积的自然增长 2、市政领域：城乡给水市场+排水排污市场。由于供水管网改造、城市内涝灾害带来雨水管道投资加速、城镇污水管网建设加快等原因，十二五期间预计市政领域市场将取得两位数的增长。

    竞争优势：区域布局完善、经销商队伍稳固：公司一共有8 家生产基地，由于塑料管道运输半径有限，因此完善的生产基地布局可以有效拓展市场空间。

    此外，公司拥有扁平化的营销网络体系，2011 年84%的销售额通过经销商销售，类似于永高。公司在全国设立48 家销售办事处，拥有区域经销商600 多家，对应经销网点15,000 余家，并且公司的经销商队伍较为稳定。这种模式强调高周转，有待进一步提高。

    盈利预测和合理估值：公司募投项目主要投向高毛利率的HDPE、PP 管道，合计6.95 万吨，投产后总产能增长43%。募投项目产品应用于市政领域偏多，需进一步打造工程销售队伍。假设公司产能在今后三年持续释放，并考虑主要原材料价格波动的影响，我们预测公司2012-2014 年的EPS 分别为0.91、1.16 和1.39 元。参考相关塑料管道公司的估值情况（2012 年平均PE 为15.4倍），给予公司2012 年14-16 倍的估值，合理估值区间为[12.7-14.6]元。

    风险提示：竞争过于激烈，公司的销售模式能否跟随产品进行有效调整。