海润光伏(600401)半年报点评:盈利困境持续 等待电站业务贡献业绩

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:刘元瑞 日期:2012-08-15

报告要点

    事件描述

    海润光伏公布半年度报告,2012 年上半年公司实现营业收入25.41 亿元,同比减少24.24%;营业利润-1.84 亿元,同比减少173.60%;归属于母公司股东的净利润-1.35 亿元,同比减少158.44%。2012 年上半年基本每股收益-0.13 元。

    事件评论

    营收同比下滑24.24%,组件业务独大。2012 年上半年,海润光伏主营业务收入25.41 亿元,同比下滑24.24%。其中,组件收入18.61 亿元,占总营收73.22%,成为公司收入的主要来源;电池片收入5.92 亿元,占总营收23.28%。

    组件和多晶硅片毛利率下滑幅度相对较小尚能维持为正,单晶硅片和电池片业务处于亏损状态。

    归属净利润-1.35 亿元,盈利指标皆有下滑。公司上半年亏损1.35 亿元,而去年同期盈利2.31 亿元。从综合盈利能力上来看,由于光伏产业链各产品价格长期低迷,2012 年上半年公司综合毛利率为8.48%,比2011 年下降3.6 个百分点;净利率-5.15%,比2011 年下降10.32 个百分点。由于规模扩大提高了管理成本,以及行业竞争激烈加重了销售负担,公司各项费用率皆有提高,上半年综合费用率为14.86%,较2011 年提高了6.67 个百分点。

    国内市场有望启动,内销比例提高改善公司盈利能力。在美国双反、欧洲国家下调光伏装机补贴以及欧债危机等不利因素的影响下,海外市场上半年“抢装”对组件销售提供了支撑,公司2012 年上半年实现出口收入17.66 亿元,同比仅下滑1.66%。但是,由于海外市场竞争激烈,组件价格大幅下滑,出口业务毛利率由2011 年的10.84%下降至目前的5.86%,拖累公司业绩。下半年,随着国内装机市场启动,公司内销产品比例有望进一步提高,公司内销产品毛利率稳定将带动公司盈利情况改观。

    积极涉足电站开发,以“建”促“销”为销售护航。截至目前,公司通过股权收购、全资投资或者合作投资等方式,投资光伏电站共计416.26MW,已有两家电站并网运营,初步实现收益约540 万元。电站业务为公司组件销售提供保障,同时创造电站投资收益,但是其对公司现金流造成的压力需进一步关注。

    结合公司上半年经营情况,预计公司2012 年-2014 年EPS 分别为0.04、0.32、0.51,对应目前股价PE 分别为149、20、12 倍,给予中性评级。

    风险提示:光伏下游需求回暖低于预期,电站开发中存在的政策和并网风险。