恒顺电气(300208)中报点评:多元化战略发展 余热余压投运发力

类别:创业板 机构:广发证券股份有限公司 研究员:韩玲/王昊 日期:2012-08-15

中报摘要

    公司2012 年上半年实现营业收入1.10 亿元,同比增长12.54%;实现归属于上市公司股东的净利润 2855 万元,同比增长29.87%;实现每股收益0.20元。

    设备收入下降,余热余压开始贡献收益

    公司上半年营业收入同比增长12.46%,传统业务业绩下滑,受宏观经济下滑影响,公司占比50%以上的电网外工业客户市场需求下降,故公司订单减少,设备销售收入相应降低。而前期腾达西北铁合金余热余压发电业务开始为公司贡献业绩,抵消了传统业务业绩下降的负面影响。

    短期余热余压支持增长,长期印尼电厂有望大幅增厚业绩

    我们预计公司传统业务将维持较为稳定的规模,1~2 年内公司的业绩增长主要来源于余热余压发电业务的快速扩充。预计未来三年内公司有望每年实现2 亿元的EMC 项目,项目周期在3 年左右,毛利率超过50%。而2014 年印尼电厂投入运营后,有望年均贡献EPS0.60 元(按照72.5%股权比例计算)。

    销售结构调整致毛利率上升

    公司上半年度综合毛利率同比上升4.68 个百分点。主要是由产品结构变动引起的,首先,余热余压产品毛利达55.13%,毛利率本身相对较高,从而拉高综合毛利率;另外,对电能质量优化产品,部分销售试行分期收款的模式,使产品销售价格得以提升,产品毛利率同比上升2.44 个百分点?

    盈利预测

    暂不考虑印尼电厂的影响,预计2012~2014 年公司实现EPS 分别为0.48、0.78 和1.10 元,目标价15 元,维持“买入”评级。

    风险提示

    项目所在国政治经济波动风险;传统产品竞争激烈致毛利降低风险