海润光伏(600401)2012年中报点评:中期业绩惨淡 静待电站转让

类别:公司 机构:长城证券有限责任公司 研究员:桂方晓 日期:2012-08-15

投资建议:

    我们下调公司盈利预测,在考虑增发的情况下,预计2012-2014年摊薄EPS分别为0.08元、0.35元和0.56元,对应PE分别为77.0倍、18.3倍和11.4倍。考虑到公司作为A股龙头将在行业整合中受益,而电站蓝海市场广阔,公司有较大的成长空间,维持公司“推荐”的投资评级。

    要点:

    中期业绩符合预期:公司2012年上半年实现营业收入25.41亿元,同比减少24.24%;实现营业利润-1.84亿元,同比减少173.60%;归属上市公司股东净利润-1.35亿元,同比减少158.44%,每股收益-0.13元。公司中期业绩符合我们的预期。

    制造环节量升价跌,盈利状况堪忧:公司二季度单季营收14.78亿,环比一季度的10.63亿有所改善,但这是一季度为传统淡季所致。按照市场平均价格估算,公司上半年电池出货量170MW左右,组件出货量约350MW左右;和去年上半年相比,量升价跌。主营业务毛利率由去年中报的17.0%下降至7.5%,其中电池产品毛利率为-1.6%,盈利状况堪忧。

    应收账款高企,现金流不乐观:二季度末,公司应收账款达到18.18亿元,目前光伏产业链制造环节相对于应用环节议价能力较弱,故应收账款普遍居高不下。公司自年初以来开工率有所下降,加上以价换量的经营策略,因此存货由今年初的9.11亿减少至二季度末的8.04亿。公司经营活动现金流,虽由去年上半年的-3.70亿增长至今年上半年的244万,但仍不乐观;投资活动现金流有所改善,融资活动现金流几乎没有变化。

    财务费用大幅增长,融资需求较大:公司上半年销售费用同比减少3%,管理费用同比增长27%;财务费用同比增长169%,一方面是因为汇兑损失增加,另一方面是因为大规模建设电站导致贷款利息大幅增加。公司由于借壳上市,与其他光伏企业相比,有较大的融资需求。公司在上半年已披露了定增预案,相关材料已上报证监会,但我们认为在目前的行情下融资难度较大。

    业绩反转还需等待电站转让:由于光伏行业需求增速下降和产能过剩的矛盾在短期内难以解决,因而光伏制造环节的盈利空间非常有限且难以改善。但自今年下半年起,公司将进入电站收获期,成功转让电站将为公司带来新的盈利点,公司业绩有望反转,明年业绩将大幅提高。

    风险因素:政策风险;电站不能并网或转让的风险。