新华龙(603399)新股研究:积极向上下游扩张的钼业龙头

类别:公司 机构:长城证券有限责任公司 研究员:耿诺 日期:2012-08-06

投资建议:

    预计公司2012-2014年每股收益分别为0.36、0.47、0.58元,参照相类似公司及新材料行业平均估值水平,我们认为公司作为国内钼业龙头正在积极向上下游扩张,参考相关上市公司及行业平均水平,给予21-26倍估值水平相对合理,对应合理股价为7.56元/股-9.36元/股。

    要点:

    国内三大钼业公司之一。公司为国内大型钼业企业,主要从事钼炉料、钼化工、钼金属等钼系列产品的生产。目前,公司钼铁冶炼产能15200吨/年;焙烧钼精矿产能30300吨/年;钼酸铵加工产能3000吨/年;高纯氧化钼加工产能500吨/年;钼金属制品深加工产能500吨/年。

    产业升级扩大钼产品需求空间。钼的直接需求75%来自特钢,其优良特性决定了很难被取代。目前发达国家的特钢产量占粗钢产量15—20%,而我国仅占6%左右,且高端产品较少,随着产业升级,钼在传统领域的需求空间潜力依然较大。在新兴领域,如TFT-LCD,钼溅射靶材凭借其熔点高、高导电性、耐腐蚀性已逐渐替代了铬应用于液晶显示器,有望随着TFT-LCD的快速发展而大量应用。

    募投项目:实现钼产业上下游扩张。公司募投项目主要有“钼铜矿选矿厂技改项目”及“钼制品项目”。公司子公司延边矿业拥有安图双山钼铜多金属的采矿权,钼矿石资源储量约7730.2万吨,钼金属3.9万吨,预计在一年半后投产,届时资源自有率将提升至13%。“钼制品项目”主要产品包括钼片、钼条及钼基靶等深加工产品,生产能力500吨/年。预计在14年投产,将成为新的利润增长点。

    盈利能力有望提升,费用控制较好。公司原来是定位于钼加工企业,毛利水平低于拥有上游资源的金钼股份及洛阳钼业,未来随着上下游的积极扩张,公司的盈利能力必将有所提高。费用方面,公司11年期间费用率仅为2.5%,远低于洛阳钼业(9.1%)及金钼股份(3.15%)。

    风险提示:1.募投项目投产低于预期;2.下游需求放缓。