南大光电(300346)新股研究:具备核心技术的MO源供应商

类别:创业板 机构:国金证券股份有限公司 研究员:张帅 日期:2012-08-03

基本结论、价值评估与投资建议

    MO 源具备较高的技术壁垒,但进入者逐渐增多:MO 源是LED 和聚光光伏的核心原材料,全球主要供应商包括Dow、SAFC Hitech、Akzo Nobel、南大光电4 家,2010 年市场占有率合计约为90%,但是目前住友化学、Albemarle、韩国Lake LED Materials 和Daystar 等化工巨头已经开始供货,国内厂商普耀光电也已开始送样;

    量价齐升时代已过,MO 源进入买方市场:过去两年MOCVD 设备的投资高峰造成MO 源供应短缺,TMG 价格从1.28 万/kg 上升至3.5 万/kg,随着上游供应商大幅扩产,2011 年下半年MO 源由卖方市场进入买方市场,目前TMG 价格已经下跌过半至1.6-1.7 万元/kg,降价趋势短期内仍将延续;

    MO 源需求持续增长,价格大幅下滑导致短期市场萎缩:我们预计2012 年MO 源需求量为62 吨,但是由于价格大幅下跌,市场容量为15 亿元,较2011 年下滑20%左右。随着LED 背光渗透率提升通用照明的启动,2015 年全球MO源的需求量将增长至 110 吨左右,复合增速约为25%。

    国内MO 源唯一产业化的供应商:公司是目前国内唯一一家拥有自主知识产权并实现MO 源产业化生产的企业,2010 年公司在国内市场占据60%以上的市场份额,全球市场的市场份额约为15%;

    受益国内LED 行业投资高潮,公司业绩爆发式增长:受益于过去两年国内MOCVD 设备的投资高峰,公司业绩呈现爆发式增长,2009-2011 年营业收入和净利润分别增长了11 倍和25.6 倍,2011 年毛利率高达79.12%,但是随着需求增速和价格的下滑,公司业绩增速将放缓。

    投资建议

    我们预计公司2012-2014 年实现净利润分别为1.43 亿、1.62 亿和1.87 亿,对应每股收益分别为2.84 元、3.22 元和3.71 元,2012-2014 年业绩增速分别为-19.86%、13.6%和15.22%;

    LED 芯片和封装企业2012、2013 年的平均市盈率为19 倍和15 倍,考虑到公司所处行业的技术壁垒和行业地位,我们认为合理估值为2012 年的18-20 倍,对应合理的估值区间为51.1-56.8 元。

    风险

    三甲基镓等MO源价格持续大幅下滑;