恒顺电气(300208)事件点评报告:投资项目开始发力 未来将成为持续看点

类别:创业板 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:弓永峰 日期:2012-07-16

事件:

    恒顺电气发布2012年半年度业绩预告,公司2012年上半年实现归属于上市公司股东净利润2638万元-2857万元,同比增长20%-30%,对此,我们点评如下:

    观点:

    1.余热发电项目开始发力,投资领域业务将成为未来持续看点

    腾达铁合金余热发电项目开始贡献业绩,提升公司盈利水平。2011年12月9日,公司公告称,拟使用超募资金中的4,200 万元增资全资子公司恒顺节能用于腾达西北铁合金矿热炉余热发电合同能源管理项目。本项目将建设装机容量为6MW+12MW纯中低温余热电站,建设期为8个月,建成后运营期为5年,在运营期内双方将按照约定的比例分享节能效益。目前,该项目已于今年2月份开始收款,根据我们的测算,该项目将在2012年增厚公司EPS0.13元,有效提升公司盈利能力。 印尼火电站项目及相关领域投资业务将成为推动公司业绩高速发展的强力引擎。除腾达铁合金项目外,公司于2012年5 月3 日公告称,公司与杭州锅炉集团股份有限公司、江西久盛国际机电设备有限公司、PT. Central Daya Energi 四家公司组成的联合体成功中标印度尼西亚国家电力公司(PTPLN)公开招标的南加里曼丹ASAM 发电厂3×65MW 扩建项目。该项目将于2014年下半年开始运营,每年增厚公司业绩1697.6万美元,单一项目为公司贡献利润达2011年公司净利润2倍。我们预计,未来公司将进一步拓展投资领域业务,在余热发电、火电站建设及运营以及其他能源领域有望持续获得新项目合同。

    2.下游行业资金紧张,公司收入确认进度放缓

    在公司的收入结构中,电网及网外的收入约各占50%。上半年,受宏观经济不景气影响,电网外下游客户资金链相对紧张,部分项目进度放缓,导致公司在手订单的收入确认进度放缓。公司设备销售收入同比有所下降,同时公司为开拓市场、建设营销网络、技术研发加大投入,销售费用、管理费用等同比增加,使主营业务中设备销售利润下降。我们相信,随着下游企业相关项目的逐步推进,公司设备将陆续交货并确认收入,受益“十二五”节能减排的政策推动,公司主要产品未来市场空间巨大。同时,公司产品收入基数较小,未来有望实现超越行业的业绩增速。

    3. 盈利预测与投资建议

    公司是高压领域优秀的电能质量管理企业,主要产品覆盖3kv-110kv电压领域。公司技术实力突出, MCR型SVC电压等级可以达到110kv,为业内最高,SVG产品已经研制成功,预计产品销售即将实现突破。另外,公司是高压滤波行业的领先企业,参与了行业标准的制定。

    在努力做好电能质量产品业务的基础上,公司逐步拓展业务领域,未来投资业务将成为公司重要发展方向。目前,在余热发电领域已经实现突破,腾达西北铁合金公司的余热发电项目将增厚公司2012年业绩。同时,公司已中标印尼火电站项目,该项目自2014年起将大幅增厚公司业绩。

    综合考虑以上因素,预计公司2012-2014年EPS分别为0.72元、1.00元和1.37元,目前股价对应PE分别为17倍、12倍和9倍,给予公司2012年25倍PE,对应目标价18元,维持“强烈推荐”评级。