＊ST甘化(000576)半年报点评：收到政府补助 营业外收入大增

2012年上半年，公司实现营业收入2.03亿元，同比减少0.84%；

    营业利润493.68万元；归属母公司净利润6526.96万元；每股收益0.20元。

    主营业务结构有所变化，盈利能力提升。公司位于广东江门，主要产品涉及造纸、生化、建材等。今年上半年，公司本部的浆纸生产系统已经停止生产，加上公司加大了纸张贸易的业务量，主营业务结构以及主营业务盈利能力均发生了变化。报告期内，公司的造纸产品销售量同比大幅增加，营业收入达1.54亿元，同比增加36.89%，毛利率为7.51%，与去年同期相比提高了12.93个百分点；公司的生化产品营业收入达4093万元，同比下滑4.16%，但毛利率同比也提高了2.3个百分点至20.06%。公司上半年共实现营业利润493万元，同比增加2857万元，扭转了主营业务亏损局面；综合毛利率达9.7%，同比增长1.7个百分点。

    收到政府补助，营业外收入大增。公司于今年3月收到了江门市国资委支付的第二期扶持资金6000万元，致报告期内营业外收入同比增长1133.89%，达到6082万元。营业外收入的提高带动了公司业绩的大幅提升。公司上半年共实现归属母公司净利润6526.96万元，扭亏为盈。

    积极开展新项目，调整产业结构。未来公司拟向德力西集团非公开发行股票并以募集资金投资LED外延片生产及酵母生物工程技改扩建两个项目，实施公司产业结构调整，改善资产质量，提高盈利能力。公司还拟进军林浆纸产业，于2012年4月与赤壁晨鸣合资成立了湖北德力纸业有限公司，投资比例经调整后，公司占股份的92％，赤壁晨鸣占股份的8％。

    该林浆纸一体化项目预计总投资约113亿元，其中首期投资45亿元，拟建设一条年产50万吨白卡纸生产线等配套设施。

    该项目符合公司经营发展战略，公司可以此为契机，大力发展林浆纸产业，但该项目的实施时间、具体效果尚存在不确定性。

    盈利预测与投资评级。考虑到公司正处于业务转型期，其持续经营能力尚存在不确定性，我们暂不给予盈利预测，维持“中性”的投资评级。投资者可关注交易性机会。

    风险提示。业务转型不达预期的风险。