键桥通讯(002316)事件点评：项目中标彰显公司实力 12.5有望迎来快速增长

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    竞标系统集成总包第一名，验证公司竞争实力。根据我们了解，此次长沙项目参与竞标厂商十余家，包括中兴通讯等知名通信厂商。建设方要求竞标企业资质必须之前拥有“2条线以上建设经验”。公司竞标系统集成总包，获得候选人第一名，证明了公司较好的竞争实力。项目总包金额约 4200 余万元，包含通信、安全监控等领域，客户为地铁警务。此次中标将进一步增强公司实力，为未来类似项目竞标提供良好示范效应。单体项目金额较大，未来如能顺利复制，将对公司业绩产生非常积极的影响。

    定位“能源与交通”通信解决方案提供商，12.5期间将享受高投资带来的快速增长。公司原主营业务为电网通信，后逐渐渗入智能交通领域，后者业务占比在近几年不断增加。根据 12.5规划，电网期间投资达到 2.25万亿元。建立“智能电网”为行业重中之重。与通信网络建设相关的包括普及变电、用电环节的智能化改造，以及全面建成坚强骨干电力通信网，基本建成智能变电站通信网、配网通信网、用电通信网及分布式能源接入通信网。另据测算，12.5期间城市轨道交通预计总体投资达到 1万亿元，智能交通方面投资超过 1000 亿元。公司立足的两个行业均将迎来快速大规模投入时期。而据五年计划投资特点，第三年开始将为重点投资时期，因此我们推断公司 2013年开始将迎来快速发展时期。

    手持终端设备即将商用化，有望成为新增长来源。根据我们前期对公司调研了解，公司近两年研制的“手持终端设备”已经成型，并在公司展厅里展出。公司该产品现阶段主要面向警务人员使用，集对讲，无线通信（分为 WCDMA/CDMA 两制式），团队 GPS 定位与“警务通”功能于一身，较好的融合了警务人员日常作业所需功能。公司现阶段产品已经有一段时期的试用。接下来将在全国选择代理或通过其他途径进行销售。该产品有望成功公司未来新增长动力。

    2012 年公司费用控制加强，业绩弹性预计较大。公司 2011年收入与净利润增长分别为 30.5%，-11.8%。净利润下滑主要原因来自管理费用率的大幅提升。公司今年将重点进行费用控制，预计在收入稳定增长的基础上，利润增长弹性较大。

    我们预计公司 2012-2013 年 EPS分别为 0.35、0.49 元。公司现阶段估值较高，但考虑到专网行业毛利率较高且维持较好，公司明年有望迎来 12.5 投资高峰，并且新业务将逐渐开展等因素，高估值有一定的合理性。给予公司目标价 12.25 元，谨慎增持评级。