ST中钨(000657)：收购湖南有色硬质合金资产 打造硬质合金龙头企业

投资要点：

    中钨高新本次资产收购与非公开发行的完成将使公司成为国内最大的硬质合金企业。本次拟注入的资产株硬公司、自硬公司的生产和销售规模在我国硬质合金领域分别排名第1、3位，2011年国内市场占有率约37%，处于国内硬质合金龙头地位。本次交易完成后，*st中钨的实力将显著增强，经营规模得到扩张的同时，盈利能力和可持续发展能力也将得到彻底改善。

    公司本次拟收购的两家公司是国内硬质合金龙头企业。①株硬公司是国家“一五”期间建设的156项重点工程之一，主要生产金属切削工具、矿山及油田钻探采掘工具、硬质材料、钨钼制品、钽铌制品、稀有金属粉末制品等六大系列产品。其持股81.35%的株洲钻石切削是国内硬质合金深加工龙头，该公司具有世界一流的可转位数控刀片生产线及配套刀具生产线、整体硬质合金孔加工刀具生产线、传统刀片生产线、非金属陶瓷刀片及结构件生产线，盈利能力非常强，2011年实现净利润1.6亿元。②自硬公司拥有从钨钼冶炼到硬质合金、硬面材料、钨钼制品及其工具配套的融研发、生产、营销于一体的完整生产体系，产能达万吨。

    预计本次交易完成后中钨高新总股本将达到6亿股左右、湖南有色持股比例在60％左右，处于绝对控股地位。本次非公开发行购买资产和定向募集资金的发行底价为9.02元/股；按照拟购买资产评估价值27.64 亿元测算，本次向湖南有色股份非公开发行股份数约为3.03亿股；配套募集资金涉及的股份数量则不超过1.01亿股。目前公司总股本2.22亿股，其中湖南有色持股7852万股，发行不超过4.04亿股后，湖南有色持股比例将达到60%左右。

    本次交易收购资产近三年盈利能力逐年提升。本次收购的两个标的尤其是株硬、是国内硬质合金龙头企业、具有很强的盈利能力。株硬公司2011年收入、归母净利润都同比增长25%左右，2010年和2011年实现归属于母公司的净利润分别为3393万元和1.21亿元；自硬公司盈利状况稍差、2010年和2011年分别亏损了1278万和亏损了2105万元。

    暂时给予投资评级。本次交易完成后，根据公司收购完成后的备考盈利预测，公司2012年预计实现归属于母公司的净利润1.88亿元，假设本次发行顺利完成后，公司总股本预计扩张到6亿股左右，公司2012年EPS预计为0.30元左右、对应公司目前9.90元的股价，估值与市场略低于目前二级市场钨板块和新材料深加工板块，考虑到本次收购的株硬公司是国内硬质合金龙头，我们认为估值有一定的提升空间，但公司本次资产收购能否顺利进行仍存在一定的风险，我们暂时不给予公司评级。