福建金森(002679)新股定价：纯粹的木材生产销售区域龙头

报告摘要：

    福建金森林业股份有限公司是一家专注于森林种植培育，森林保有管护，木材和绿化苗木生产销售的区域性龙头企业。公司现经营的森林资源位于福建的杉木中心产区，也是全国杉木商品材的重要产区之一，拥有森林资源面积44.19万亩，林木蓄积量362.07万立方米。

    公司竞争优势：1、用材林比例高，采伐限额稳定：相比全国状况，公司的公益林比例低，人工林比例较高，并且公司的人工林全部为用材林；2、地处“南用”林区，坐享资源优势：公司经营区集中在南方重点林业县之福建省将乐县，立地条件优越，十分有利于植物快速生长。3、专业营林技术优势：公司聚集了三家原国有林场的营林技术、育林经验和经营基础，技术团队完整，专业性强，病虫害成灾率平均在0.3‰以下、 森林火灾受害率平均在 0.7‰以下。

    公司成长分析：1、木材价格稳步上升：我国森林资源匮乏，木材的市场供需存在较大缺口。经济的发展、国外对森林采伐出口管制的加强，以及本地区择伐的推广，构成木材价格上涨的推动力。2004 年以来，木材市场价格总体上处于稳步上升的趋势。2、林地收购，加速资源整合：由于森林培育周期长，小规模业主面临着资金回收压力和采伐限额的不确定性，易转让经营。 2007-2011年，公司收购林地面积分别为2.07万亩、10.86万亩、1.01万亩1.31万亩和0.38万亩，上市后仍有可能继续收购当地林业资源。

    募投项目分析：本次公开发行所募集资金将用于公司商品材基地并购项目，预收购福建省将乐县12个乡镇、林权面积11.67万亩（有林地面积为10.67万亩），蓄积量118万立方米的林木资源资产，计划投入募集资金2.57亿元。此次资源整合后，公司的林权面积将由44.99万亩增加至56.66万亩。

    盈利预测与投资建议：2012-2014年，预计公司可实现销售收入1.64亿元、1.84亿元和1.99亿元，EPS分别为0.45元、0.56元和0.59元。

    参考同类上市公司，给予12 年25-30 倍PE，公司合理价值区间为11.25-13.50元。

    风险提示：1、森林采伐管理变化的风险；2、灾害风险