鞍重股份(002667)深度报告:打造振动筛国内第一品牌

类别:公司 机构:日信证券有限责任公司 研究员:赵越/刘珊杉 日期:2012-05-25

投资要点

    投资评级

    公司技术实力强劲,与国外产品价格优势明显,进口替代空间广阔;振筛机为工业消耗品,客户粘性强,价格敏感度低;下游需求稳步增长。公司计划未来2-3年进行30%的产品提价,成功的可能性较大,产品高端化带来毛利率持续提升。未来几年业绩持续提升,且经营风险较小。参考行业估值,且考虑到公司行业领先地位和市场成长空间,维持“强烈推荐”评级,建议在系统风险释放充分时介入并长期持有。

    技术实力雄厚、产品高端化带来毛利率持续提升

    公司创立至今一直专注于振动筛设备的研究、设计、制造和销售,始终注重新产品、新技术的研发,逐步从以生产技术含量与附加值较低的中小型振动筛产品转向了生产技术含量高、附加值高的大型振动筛。公司在振动筛研发上一直走在国内前列,为国内振动筛发展第一团队。目前公司产品体系健全、产品质量与稳定性等方面同国内企业相比具有较为明显的竞争优势,使公司产品的毛利率保持高位并持续提升。

    优秀专业的管理团队是公司做强做大的基础

    公司从设计-工艺-采购-各种环节都注重对人才的培养,并且高管人员均具备多年振筛机的实业经历,优秀专业的管理团队和专业的整体团队是公司做强做大的基础。

    有效的成本控制、积极的结构调整稳定高毛利

    公司通过产品的技术改造、产品结构的调整以及积极的成本控制等措施,毛利率稳定在较高水平,且主要产品每年提价10%左右,不断提高总体毛利率。

    行业竞争格局分明,进口替代优势凸显

    行业内大部分厂家规模较小,整个行业集中度较低,公司为本土振动筛领先企业。

    公司的主要竞争对手为外资品牌,一般国外品牌产品售价为国内设备的2-8倍,近几年公司近三年的平均单价一直在提升,目前公司产品价格比国内品牌平均售价高15-30%,从09-11年每年提价水平在10%左右,这跟公司技术水平的提高,设备的大型化、成套化,议价能力的提高是密不可分的。未来公司打算2-3年完成30%提价,根据行业情况分析,结合公司进口替代的优势,提价成功的可能性比较大。

    客户粘性大,价格敏感度相对较低

    对于下游客户来说,振筛机为易耗品且占总体投资比例较小,价格敏感性低,下游客户主要看中设备的稳定性、可靠性,公司的产品质量得到了客户的一致认可,客户粘性较大。下游客户分散,公司议价能力较强。

    煤炭、矿山、筑路需求大型化、高端化

    振筛机下游市场容量巨大。煤炭行业洗选率的提升和进口替代趋势提升本土振筛机需求量,随着大型选煤厂的建设,大型振动筛的需求量逐年增加;矿山行业为降低对进口矿石的依存度,需要通过大量先进的洗选设备来提高选矿厂的洗选效率;筑路行业中新建和养护中均需要用到振筛机。

    产能供不应求、静待产能释放

    公司无法通过大规模外协来扩大产能,并且由于当地土地资源的限制,新增产能较慢,受到一定程度的产能约束。

    通过募投项目建设,公司2012-14年产能收入可达3.3、4.5、6.5亿元,复合增长率30%。

    风险提示

    宏观经济下行;募投项目进度不达预期。