黔轮胎(000589)调研快报：全钢胎需求好于预期 成本回落2、3季度毛利率有望继续上升

结论：

    1、斜交胎需求有所下降，全钢胎需求稳中有升。受下游工程机械行业景气下降影响，公司斜交胎自去年3季度以来盈利能力下滑。而重卡、长途客车等领域对全钢胎的需求稳定增长。目前对下游市场的整体判断是替换维修市场景气度好于配套市场，而黔轮胎约70%-80%产品面向替换维修市场，因此目前经营情况较好。公司综合开工率稳定在90%左右，较去年4季度和今年1季度有所上升。公司预计下游需求继续下降的可能性不大，可能在3季度开始出现明显的回升。

    2、对下游定价能力较强，保证了公司盈利空间扩大。目前公司通过分布在全国的代理商进行销售，零售价格由公司确定，在经销商完成销售后，公司根据约定给与经销商返利。这种模式既防止了经销商串货，保证了公司产品的平稳销售，也使得公司有较强的定价能力，可以获得差额利润。

    3、生产成本下降明显，预计2、3季度毛利率将继续上升。去年公司毛利率呈现前高后低走势，特别是斜交胎毛利率从上半年的20%下降到下半年的7%左右。去年全钢胎毛利率稳定在12%左右。今年以来天然橡胶、合成橡胶等主要原料同比降幅在20%左右，公司成本压力大幅降低。1季度公司综合毛利率为13.4%，较去年4季度上升了3个百分点。而过去1个月主要原料又出现了明显的降价。公司产品降价的步伐要滞后于成本下降，因此预计2、3季度轮胎行业的整体毛利率将继续上行，业绩环比上升可能性大。

    4、今年继续获得政府补贴的可能性小。去年公司获得一笔约4320万的政府贴息，这笔贴息是当地政府对公司投资贵阳农村商业银行的政策奖励，而预计今年不会有类似的政策奖励，对公司造成不利影响。

    5、预计公司2012-2014年EPS分别为0.30元，0.38元和0.42元，对应P/E分别为17.9倍，14.1倍和12.8倍。当前基础化工行业大部分产品面临需求不足，盈利能力下降，而轮胎行业未来盈利增长较明确，因此继续维持对公司的“强烈推荐”评级，6个月目标价6.70元。

    风险提示：

    1、全钢胎需求与宏观经济关系紧密，如果经济出现硬着陆，公路运输需求下降，则可能导致全钢胎需求大幅回落，公司盈利可能低于预期。