亚泰集团(600881)：水泥维持高盈利 地产、金融和煤炭提供弹性

公司公告11 年年报和12 年一季报，11 年实现营业收入117 亿元，同比增长43.8%；归属上市公司股东净利润7.48 亿元，同比增长52.1%；EPS0.40 元。利润分配预案为每10 股派现1 元（含税）。一季度实现营业收入23.03 亿元，同比增长25.67%；归属上市公司股东净利润1.08 亿元，同比增长18.04%；EPS0.06 元。

    投资要点：

    水泥板块净利润从10 年的1.93 亿元增加至11 年的10.67 亿元，增长4.5 倍；12年仍将增长。价量齐升带来业绩大幅增长：（1）11 年吨水泥销售均价364 元，同比增加69 元；吨毛利高达124 元，同比增加57 元。由于11 年行业景气度提升主要在下半年，而12 年预计全年维持高景气度，因此全年售价和毛利将进一步提升。

    （2）11 年水泥和熟料累计销量2239 万吨，同比增长37.7%，产销量的增长主要来自去年年初收购的铁岭铁新水泥，12 年公司产销量增长依然主要依靠并购。

    地产和金融板块利润同比下滑，但12 年预计可实现增长。10 年地产板块净利润约8000 万元，而11 年仅2200 万元，下滑明显，但基于公司的开发和销售情况，预计12 年将增长。由于证券行业不景气，金融板块贡献的投资收益从10 年的2.15 亿元大幅下滑至11 年的亏损4654 万元（江海证券拟出售，亏损未计入11 年投资收益），12 年江海证券转让以及东北证券实现盈利（12Q1 净利润5900 万元），12 年金融板块利润将实现增长。

    煤炭成为新的利润增长点。11 年由于鸡西煤矿投产，公司煤炭板块收入实现翻番，12 年预计双鸭山三矿也将投产，我们认为煤炭板块将成为公司新的利润增长点。

    投资评级“推荐”。根据我们对公司各项资产分析，预测12-14 年公司EPS 为0.63、0.73、0.87 元，目前股价对应12 年PE9.91 倍，给予推荐评级。

    风险提示：

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