六国化工(600470)一季报点评:磷矿石涨价 毛利下滑

类别:公司 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:张淑龙 日期:2012-05-03

公司主营业务是磷酸二铵,复合肥,磷酸一铵的生产和销售。区位优势明显,自身有控股股东的硫酸供应的成本优势,便利的水运降低了磷矿石的运输成本,靠近下游农业大省山东河南。

    2012年一季度,公司实现营业收入15.52亿元,同比增长142.13%;营业利润1806.26万元,同比下降45.03%;归属母公司所有者净利润2120.15万元,同比下降20.58%;基本每股收益0.04元。

    综合毛利率下滑较多。一季度,公司综合毛利率6.36%,同比下降4.79个百分点。磷矿石自去年三季度以来维持上涨,吞噬了毛利空间;江西生产正常使得收入增幅较大。

    收购使收入大增。江西六国公司大幅增产,导致本期营业收入增长142%,公司产量大幅增长,使得DAP行业的集中度进一步增长。

    收购的负面效应。江西贵化同时有较多的短期负债和应付账款,增加了公司的偿债压力;另外贵化还有较多的应收账款,子公司在运营上还需改善。一季度,长期负债增长1.6亿元,短期负债减少0.8亿元,财务费用相比去年同期增加了1800万元,年化财务费用将达到去年净利润的50%,形成较大的经营压力。

    新建项目:规划新增了24万吨二铵产能,计划年内投产,今明两年公司的盈利有改善空间;另外鑫克的3万吨工业磷酸一铵项目,即将达产,年内可贡献利润。

    募投项目:18万吨合成氨项目,三季度将建成投产,使得铜陵地区合成氨完全自给,有利于公司的DAP和复合肥的毛利提升。

    维持“增持”的投资评级。我们之前预计公司2012-2014年的每股收益分别为0.34元、0.44元,按2012年04月26日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为31倍、24倍。

    风险提示:磷矿石涨价幅度大于公司产品的上涨;收购公司运营不畅。