昆明机床(600806)季报点评：行业持续低迷 公司业绩下滑

2012年1-3月，公司实现营业收入3.38亿元，同比减少5.72%；

    营业利润572万元，同比减少69.96%；归属母公司所有者净利润515万元，同比减少77.26%；实现基本每股收益0.01元。

    行业处于低迷状态，公司收入略有下降。受宏观经济波动及下游需求下滑影响，2011年下半年以来我国机床行业单月产量持续下降，增速持续回落。2012年1-3月份金切机床产量18.02万台，同比下降 3.69%；数控机床产量 4.48 万台，同比下降15.53%，产量下降幅度虽有所缩小，但行业需求减少的趋势仍未改变，依旧处于较为低迷的状态。受行业景气下滑影响，公司收入同比减少 5.72%。同时，由于原材料价格下降，且公司去年以来新接订单的数控化率有所提升，综合毛利率同比提升3.84个百分点，为26.93%。

    期间费用率大幅上涨，业绩持续下滑。2012年一季度，公司期间费用率同比上升了7.31 个百分点，达到24.62%。其中，管理费用同比增长46.63%，管理费用率同比上升5.15个百分点，达到 14.45%。主要是由于公司因调整产品结构加大了研发投入，研发费用同比增加了1,017万元。另外，公司因增加银行借款致使借款利息增加、汇率变动致使汇兑损失增加，也使得财务费用同比增加448万元，财务费用率同比上升1.31个百分点至 1.02%。期间费用率上涨幅度高于综合毛利率，使得公司主业盈利能力下降，业绩大幅下滑，处于微利状态。

    新接订单大幅下滑，短期增速回落。从订单情况来看，2011年公司新增合同金额为19.27亿元，数控化率为65.40%，今年一季度公司新增合同金额为2.6 亿元，与去年四季度基本持平，但同比大幅下降了 60%，订单数控化率方面则有所提升，达到72.40%。从公司的订单情况来看，我们认为公司短期收入增速将继续回落，但产品结构会进一步调整，毛利率可能略有回升。

    结合公司订单及行业需求情况来看，预计公司业绩在经历上半年的低谷之后，下半年有望逐步回升。

    产业结构升级带来发展机遇，市场竞争激烈加大经营挑战。我国是全球最大的机床消费市场，机床产销量也稳居第一，但目前行业处于低迷状态，且较高的基数使得行业高增长难以再现。

    我们认为下半年行业有望恢复增长，从长远来看，市场将平稳增长，下游企业转型升级将带动机床产业结构升级，公司产品结构不断优化，面临较大发展机遇。但同时，世界机床巨头重新布局中国，中高端产品市场竞争将更加激烈，公司经营面临更多挑战。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2014年的EPS分别为0.22元、0.31元和0.43元，以最新收盘价6.86元计算，对应的PE分别为31倍、22倍和16倍，维持“增持”的投资评级。

    风险提示：下游需求进一步下滑风险；世界机床巨头布局中国带来的市场竞争加剧风险；主要原材料波动风险。