五洲交通(600368)季报点评：房地产项目结算带动1季度业绩好于预期

2012 年1 季度业绩好于预期：

    实现净利润1.01 亿元，同比增长68.3%，对应每股收益0.18 元，相当于我们全年预期的28%，好于我们原预期的0.15 元，主要由于五洲国际项目1 季度利润结算好于预期所致。

    正面：

    五洲国际项目集中结算盈利：公司本期结算收入2.07 亿元，成本0.7 亿元，毛利率水平达到66%，符合预期。在净利润口径下，结算盈利0.65 亿元，相当于盈利总额的约64%。

    负面：

    财务费用压力增大：计提10 亿元中票的发行费用以及3 亿元银行借款新增利息，财务费用同比增加99%或0.35 亿元。

    发展趋势：

    公路主业成长看高一线，持续受益于路网贯通、产业转移和东盟自由贸易区发展。连接线贯通带来的路网贯通效应和区域经济发展将持续支持坛百高速车流量持续双位数增长（中金预测2012 年15%增长）。岑罗高速的广东连接线将于2013年中竣工，成为连通广东/广西产业转移的主干道，2014 年有望开始实现盈利，成为未来公路主业增长的主要动力。

    五洲国际房地产结算有望推动2012 年盈利大幅增长：目前五洲国际已预售62%的住房，并于2011 年12 月31 日开始交房。我们预计2012~2014 年将分别确认40%、30%和30%的盈利，对应每股0.22 元、0.16 元和0.16 元的盈利，相当于当年盈利的34%、21%和17%。

    所得税优惠税率如维持将增厚盈利10.9%：目前公司出于保守采取25%的所得税税率。如果15%的优惠税率可以持续，我们测算可以增厚每股盈利10.9%左右。

    估值与建议：

    1 季度业绩好于预期主要在于房地产集中结算所致，我们仍维持全年结算总量不变，暂不调整全年盈利预测。公司2012 年和2013年市盈率分别为10.2 倍和8.4 倍，处于行业平均水平；考虑到突出的路产成长性，以及明确的区位优势和多元化经营能力，维持“推荐”评级不变，建议长期投资者逢低吸纳。我们年报时推荐公司1 季报前的交易性机会，公司股价近期已经跑赢大盘和行业指数，短期来看股价刺激因素减弱，建议交易型投资者获利了结。

    风险：

    宏观经济下滑风险；行业政策风险；未来资本开支风险。