希努尔(002485)季报点评:一季度净利增21% 直营店铺拓展加速推进

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:李婕 日期:2012-04-27

一季度净利润增长21% ,符合市场预期

    一季度公司实现主营业务收入 2.64 亿,同比增长 16.55%;归属上市公司股东净利润 0.41 亿,同比增长 21.46%,EPS 0.21元,符合预期。 一季度收入增速环比提升(vs 去年第四季度收入同比增 7.09% )。净利润增速略高于收入增速,主要受益于期间费用率的下降。

    毛利率小幅下降,期间费用率下降,存货风险增大

    公司整体毛利率同比下降 0.13 个百分点至 45.67%,较11年年末上升 2.62个百分点;销售费用率下降 0.22 个百分点至 20.43%;管理费用率下降 0.23 个百分点至5.77% ;财务费用率从 0.45% 下降至-0.58%,主要是因为本季度存款利息较去年同期增加所致。 存货比年初进一步增 11% 至3.4 亿,占全年收入 25-30%,存在一定风险;应收账款比年初增 32% 至1.68 亿,因加盟店 12春夏产品发货及结算合同期内大客户欠款较多所致;在建工程比年初增 5,556%,是新购置店铺装修费增加所致;经营活动现金流比去年同期减少 91% ,主要是随着公司销售规模扩大及职工福利待遇的提高,相应的购买商品和为职工支付的薪酬等经营活动支出增加导致。

    直营店铺拓展将加快推进,终端店铺继续整改提升平效

    11年,公司店铺减少 4 家达592 家,其中直营 47家,净增20家;加盟545 家,减少 24家,系整改转变为直营或撤店所致。12年1-4 月,加盟店新增0 家,直营店部分:店中店新开38家,街边店新开 27家(部分为加盟店接收而成),预计全年新开店不低于 100 家。 12年以开设直营店为主(直营店地级市为主,加盟店县级市为主),努力拓展二三线城市直营店网络,强化商场专柜的谈判与入驻。12年3 月,公司公告使用超募资金不超过 12,849万元分别在烟台、商丘、巨野购置店铺用于开设旗舰店和直营店,共 2947平,平均每平米 4.36 万。我们认为,11年已完成第一、二期培训的 60余名直营店经理将对这些直营店的开设形成有效人力支持。 4 月,公司公告拟使用不超过 12,600万元,竞买诸城市面积为 920 亩的 4块土地,用于公司生产、仓储、物流设施建设及员工生活设施改善,所需资金由公司自筹解决。 12年还将加强终端升级装修力度(预计 12年整改200-300 家,整改工期预计将在 2 个月之内完成);加强对各店陈列、服务、导购、管理等方面的督导和培训,提升精细化管理能力、提高平效以抵消终端的成本上涨。

    维持盈利预测及“买入”评级

    12年春夏订货会金额同比增 30%以上,且公司跟总后签有 5 年军服订单,目前接到的 12年订单是 4000多万(结构为常服+ 夏礼服,常服部分毛利率将有所提高),确保12 年上半年销售收入增长。一季报预计上半年净利润增幅为20-50%,12年秋冬订货会金额增约 20% ,我们维持 12-14 年摊薄后 EPS1.34元、1.67 和2.03 元的预测及“买入”评级。

    风险点:开店速度低于预期;海外出口业务下降风险。