山东墨龙(002490)季报点评：走出2011低谷 重新迈进增长轨道

公司公布2012年1季度报，实现基本每股收益0.06元，同比增长3.60%。但我们坚定认为全年业绩增幅50%左右，业绩增长的基础在产能释放和行业盈利改善。根据公司往年情况，上半年的业绩释放比例往往较小，1季度业绩不能有效反应全年情况。

    投资要点：

    2012年1季度，公司实现营业收入7.25亿元，同比增长7.80%，归属于上市公司股东的净利润0.23亿元，同比增长3.60%，对应基本每股收益0.06元。公司业绩增长主要来自于180项目投产后的产能增加，以及原材料价格的降低。

    走出低谷，业绩重回增长轨道。2011 年是公司业绩较差的一年，归属于母公司所有者的净利润同比下滑39.04%，主要原因有两方面：1）180项目投产当年折旧费用较高，而产能并未完全释放，从而导致摊薄成本较高；2）受原材料价格上涨，而油套管价格并未同步上涨影响，行业毛利率普遍下滑。上述两负面因素在2012年将消失。2012年，180项目产能将释放80%以上，费用摊销趋于正常化。另一方面，今年油套管中标价格与去年基本持平，而原材料钢坯价格小幅下降概率较大，油套管毛利率将提升。从公司1季度数据看，与我们的判断吻合，1季度公司综合毛利率9.23%，同比上升0.47个百分点。

    产能释放保证近两年业绩成长。公司募投的180项目去年已经投产，超募的140项目今年3月份建成投产，2011年公司产量40万吨左右，预计2012、2013年分别达到52万吨、65万吨。从公司产品结构及市场覆盖面来看，我们认为产量消化问题不大。2012年，预计公司的销售格局如下：国内市场15万吨，国外市场20万吨，剩余17万吨的产量是非油井管产品，包括高压锅炉管、煤层气用管、液压支柱管等，该部分产品市场需求量大。

    投资建议：预计2012-2014年公司EPS分别为0.62元、0.74元、0.85元，目前股价对应2012年PE23倍，首次给予推荐评级。值得注意的是，公司1季度报中披露控股子公司寿光宝隆石油器材有限公司下设一小额贷款公司，我们认为可能成为市场的炒作主题。

    风险提示：宏观经济增速下滑超预期