楚天高速(600035)季报点评:一季度业绩基本符合预期

类别:公司 机构:中国国际金融有限公司 研究员:任重/杨鑫 日期:2012-04-24

2012年一季度业绩基本符合预期:

    2012年一季度实现收入 2.62 亿元,同比增长 41.6% ;实现净利润0.79 亿元,同比下降 32.9% ,对应每股收益 0.085元。一季度业绩相当于我们全年盈利预测的 24.7% ,基本符合预期。

    正面:

    4 个季度以来,营业收入首次实现正增长:公司一季度收入同比增长 2.1%,环比增长 10.3% ,终止了连续 3 个季度收入同比下滑的趋势。

    成本控制良好:在新开通的麻竹高速大随段的拖累下,一季度成本同比仅增长 8.8%,环比大幅下滑 36.5% ,好于预期。

    负面:

    财务费用快速增长:由于麻竹高速大随段开通后,相关利息支出费用化导致财务费用同比大幅增长,环比增速也达到10.6% ,显示出资金成本上涨的压力。

    发展趋势:

    分流风险仍将持续存在。湖北省十二五期间路网规模计划翻倍,路网加密将带来持续的分流风险;同时,汉宜高铁已经进入客货车试运营阶段,2012 年内全面投入运营可能性较大,对公司汉宜高速城际间客运车流存在一定的分流风险。

    既有项目成本基本锁定。未来三年无大规模养护开支,主要成本压力将来自新项目投入运营带来折旧和财务费用增加。

    资本开支压力较大。公司目前在建项目十房高速和黄咸高速十二五期间仍需继续投入 42 亿元的资金,带来一定的筹资压力和较大的财务成本上升风险。

    落实折旧费用下调和开展资产注入的前期工作。1)折旧费用下调:目前,公司正在探讨评估机构提供的车流量数据,如果折旧费用下调将带来 0.4亿左右的盈利增量,对应增厚盈利14% 左右。2)资产注入预期:湖北省交通投资集团于2010 年中成立,表示将以楚天高速作为融资平台;按照此前承诺,优质公路资产有望于 1~2 年内注入上市公司。

    估值与建议:

    我们维持 2012/2013 年每股盈利 0.34 元和0.32 元的预测,对应市盈率分别为10.1 倍和10.9 倍,略高于行业平均水平。考虑到公司基本面仍存在分流风险和较大的资本开支压力,维持“中性”的投资评级不变。