ST申龙(600401)一季报点评:价格下滑与财务费用增加致业绩亏损

类别:公司 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:齐琦/周旭辉/张腾 日期:2012-04-24

盈利预测与投资评级:价格不断下滑,公司业绩低于预期,给与“中性”评级。公司是A股组件的龙头企业,管理层经验丰富并锐意进取,但是行业竞争激烈,价格屡创新低,盈利能力受到影响,公司投资机会仍需等待。我们预计12-14年公司EPS分别为0.11元、 0.39元和0.45元,目前股价(7.87元)对应的PE分别为72倍,21倍和18倍,给与“中性”评级。

    业绩符合预报预期。2012年一季度,公司实现收入10.6亿元,归属母公司的净利润-0.69 亿元,EPS-0.07,符合公司预告预期,预期的亏损区间为0.65-0.70亿元。

    价格下滑与财务费用增加是业绩亏损的主因。1、价格下滑:由于产能压力巨大,竞争激烈,价格不断下滑,从我们监测到的价格来看,2011年Q1多晶组件均价(含税)为13.5元/瓦,2011年Q4已经降低至7.1元/瓦,2012年Q1继续降低,已经降为6.1元/瓦,公司成本下降的速度难以赶超价格的迅速下滑,毛利率不断压缩;2、财务费用增加:公司电站建设规模不断扩大,所需要的资金增加,同时公司的资产负债率处于70%左右的高位,所需的银行贷款较多,财务费用增加。

    规模快速扩张与电站业务拓展是公司未来看点。1、公司的产能规模近三年快速扩张,已经跻身一线光伏企业,也是A股中的龙头企业;2、公司的电站业务成为未来重要的增量,公司 2011 年涉足到电站业务,并于年底完成 73MW的安装,13.3MW 的并网,公司在这一领域投入精力较大,先后在保加利亚、新疆、甘肃设立投资公司,并获得电站投资项目开发权。

    股价表现的催化剂将来自德国、意大利抢装超预期、光伏行业洗牌后落后产能的退出以及电站业务出售的结算。

    核心假定的风险主要来自电池、组件价格的超预期下跌,电站结算时间慢于预期。